SpaceX 已經喺 5 月 20 號向 SEC 公開遞交 S-1，確定喺 Nasdaq 掛牌（NASDAQ:SPCX），首日交易最快 6 月 12 號。市場叫緊嘅估值 —— 1.75 至 2 萬億美元，可能成為美股史上最大宗 IPO。
點解一間仲未開始公開交易嘅公司，就可以叫到近 2 萬億美元嘅估值? 要解答呢條問題，離唔開一個關鍵詞 ——「Musk 溢價」，即係市場因為一間公司由 Elon Musk 領軍而額外俾出嘅估值。佢唔係嚟自當下嘅盈利，而係嚟自佢嘅敘事能力、執行往績，同埋佢令市場相信「未來會好巨大」嘅本事。
Musk 溢價最獨特嘅地方，係佢同時作用喺多間公司身上，而且跨行業。Tesla (汽車同能源，NASDAQ:TSLA)、SpaceX (航天)、xAI (人工智能)、Neuralink、X（前身係 Twitter）—— 呢份溢價唔黐死喺單一產品或者單一行業，佢係跟住個人走。全世界冇幾多個 CEO 撐得起呢種待遇。
但同樣食住 Musk 溢價，SpaceX 上市同已經上市嘅 Tesla，兩者嘅溢價地基，其實係唔一樣嘅。讓老虎證券話你知啦！
Tesla 嘅溢價： 一場關於 「Optionality」 嘅押注
Tesla 嘅核心業務——電動車已經逐漸商品化。EV 唔再係 Tesla 獨家嘅故事。但 Tesla 嘅估值倍數，依然遠遠拋離傳統車廠：
公司 | 大約市盈率(P/E) |
Tesla (TSLA) | 約 380 倍 |
Toyota (TM) | 約 10 倍 |
通用汽車 (GM) | 約 33 倍 |
傳統車廠行業平均 | 單位數(約 8 倍) |
Noted: 表格僅作展示之用和說明用途，不應視為投資建議。數據截至 2026 年 6 月 1 日
點解差咁遠？原因好清楚： 市場買 Tesla，買嘅唔係佢賣車嗰啲 earnings，而係 FSD (全自動駕駛) 同能源業務嘅 optionality —— 一個「如果做成，回報會極大」嘅未來期權。Musk 本人亦講到明，Tesla 係「一間 AI 同機械人公司，唔係傳統車廠」。
問題係，Tesla 基本盤--「賣車」本身正受到侵蝕。2025 年，比亞迪（1211.HK） 全球純電動車賣咗約 225 萬部，首次超越 Tesla 嘅 164 萬部，正式登上全球最大純電動車廠位置；同年 Tesla 銷量按年跌 9%。喺中國市場，小米（1810.HK） SU7 喺 2025 年銷量越過 Model 3，YU7 一度越過 Model Y；Tesla 喺 2026 年 4 月更加一度跌出中國新能源車零售榜前十。基本盤縮緊，溢價就更加全壓喺 optionality 上面。
咁 optionality 兌現得幾多？截至目前，Tesla 喺德州 (Austin、Dallas、Houston) 行緊無人監督版本嘅 robotaxi，但無監督車隊只係約 25 部。Musk 喺 2026 年第一季業績會親口講，robotaxi 收入今年唔會係重要貢獻，要到明年先 material。無監督 FSD 落到客戶自己架車，目標係 2026 年第四季——而呢類時間表，過去年年都推遲。機構預期到年底，Tesla 都只係營運約 1,000 部 robotaxi。換句話講，撐起 Tesla 估值嗰份 optionality，而家主要仲係承諾，未係現金流。
更關鍵嘅係，Tesla 股價同 Musk 個人行為高度掛鈎。佢一則貼文、一次訪問、一個里程碑，都可以即日推動股價上落。最明顯嘅例子，係 2022 年佢收購 Twitter 嗰段時間：市場一邊憂慮佢分心，一邊面對佢沽 Tesla 股票去套現籌資，呢兩樣加埋，係 Tesla 當年股價大幅回落嘅重要推手。Tesla 溢價能否兌現，高度繫於 Musk 一個人——繫於佢嘅執行力，同市場對佢嘅信念。
SpaceX 嘅溢價：護城河係技術同規模砌出嚟
SpaceX 都係一間 Musk 公司，佢同樣食住 Musk 溢價——一間仲未開始交易、整體仲蝕緊錢嘅公司，可以叫到近 2 萬億美元，呢個本身就係溢價。但SpaceX 呢份溢價有真嘢墊底。佢建基喺三樣實實在在嘅嘢：可重複使用火箭帶來嘅成本優勢、Starlink 嘅經常性收入，同政府合約嘅穩定基本盤。
可重複使用火箭：技術壁壘極高。至今能夠大規模商業化可重複使用火箭嘅，全球只有 SpaceX 一間。呢間企業造火箭、造衛星同發射，垂直整合令發射成本壓係比較低嘅。好多競爭對手都難以做到。
Starlink：呢個係 SpaceX 最清晰嘅真實生意。S-1 披露，2025 年 Connectivity 分部（主力係 Starlink）收入 113.87 億美元，佔集團約 61%，經營利潤 44.23 億美元，係集團唯一持續賺錢嘅分部，EBITDA 利潤率高達 63%。用戶由 2023 年約 230 萬，升到 2026 年 3 月底嘅 1,030 萬；在軌衛星約 9,600 顆，佔全球活躍衛星約六成半，覆蓋 164 個國家同地區。呢種衛星互聯網基礎設施一旦建成，後來者好難用相近成本複製。但要留意嘅係，Starlink 每用戶平均收入(ARPU)正喺度回落：由 2023 年每月 99 美元，跌到 2025 年 81 美元，再到 2026 年首季 66 美元——靠走量去換價，係佢用全球擴張同低價套餐換用戶嘅結果。
政府合約：Space 分部 2025 年收入約 40.86 億美元，主要嚟自 NASA 同五角大樓嘅發射合約。呢個係穩定、長週期嘅基本盤。
呢條護城河，係技術積累同規模效應砌出嚟，唔係純靠敘事撐起。
不過要講清楚：SpaceX 整體仍然蝕錢。2025 年集團收入 186.74 億美元，但淨虧損約 49 億——主要係 2026 年 2 月併入嘅 AI 分部 (前身 xAI) 單 2025 年就蝕咗 63.55 億美元，再加上 Starship 嘅研發燒錢。即係話，Starlink 賺到嘅錢，而家有相當部分係喺度補貼 AI 同火箭研發，而 Starship 嘅進度，正正係 S-1 列為首位嘅風險因素。SpaceX 嘅地基實淨，但唔代表佢冇自己嗰一份未兌現嘅押注。
SpaceX 上市：兩種溢價第一次同場定價
SpaceX 上市真正嘅意義，係令呢兩種溢價，第一次可以畀市場直接、並排咁定價。以前 SpaceX 係私人公司，你買唔到；Tesla 一直係市場上唯一可以「買 Musk」嘅公開標的。而家，多咗一個。
正因為咁，投資者需要主動釐清：你持倉背後，買緊嘅究竟係邊一種溢價?
持有 Tesla 嘅投資者——係時候重新審視持倉理由。你揸 Tesla，係睇中「EV 基本面」(賣車同能源嘅實際 earnings)，定係睇中「Musk 敘事」(FSD、robotaxi 嗰份 optionality)？如果係後者,你要問多句：當 SpaceX 上市之後，呢種敘事溢價嘅資金，會唔會部分流向一個基本盤更實淨嘅 Musk 標的?
考慮買 SpaceX 美股嘅投資者——要分清「直接持有溢價來源」同「間接持有溢價載體」嘅風險差異。商業模式、Starlink 嘅現金流都係佢溢價來源本身；但你買 SPCX，同一時間亦係買埋 AI 分部嘅鉅額虧損同 Starship 嘅執行風險。再者，以 1.75 萬億計，SpaceX 估值對 2025 年收入嘅市銷率 (P/S) 約 94 倍；估值學者 Aswath Damodaran 嘅現金流折現 (DCF) 估值約 1.22 萬億，比招股定價低約三成。即係話，SpaceX 美股本身，都唔係完全冇敘事溢價嘅成分。
仲有一層共通嘅問題：Musk 透過雙重股權架構，喺兩間公司都保留多數投票權。所以「去咗 Musk 之後，估值仲剩返幾多韌性」呢條問題。喺 Tesla 同 SpaceX 身上，都答唔到一個完全嘅「冇佢都得」嘅情況。
兩張唔同嘅價單,需要兩種唔同嘅準備
兩間都係「Musk 公司」，但一間嘅溢價主要靠未來嘅承諾撐起，另一間嘅溢價有現成嘅現金流同競爭對手都難以超越的模式墊底。
要做到呢種分辨，投資者需要靠得住嘅資訊同工具。老虎證券喺香港提供嘅，正正係呢一類資訊服務——由招股書要點、分部財務、估值比較，到 IPO 時間表，幫更多投資者喺落注之前做到合理分析，而唔係淨係跟風。作為一個美股投資平台，老虎證券亦方便用戶喺 SpaceX 上市前後，統一部署買美股同投資美股嘅整體策略。想喺 SPCX 掛牌前準備好，可以先完成老虎證券開戶，熟習平台嘅美股下單同資訊功能！
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第三步：上傳身份證明文件
需要上傳有效身份證明文件，例如香港身份證或護照等，系統會自動進行資料識別及驗證。
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總結
SpaceX 上市真正改變嘅，唔係市場多咗一隻股票，而係市場第一次要為「Musk 溢價」開出兩張唔同嘅價單：一張寫住承諾，一張寫住現金流。
作為聰明嘅投資者，睇得清地基，再決定落幾重注。呢個，先係 SpaceX IPO 真正留畀每一位投資者嘅功課。
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Disclaimer：本文所提及之所有公司、行業發展、估值預期及市場觀點，均僅供資訊及分析參考用途，並不構成任何形式之投資建議、要約或招攬。市場情況及公司前景可能隨時間變化，存在不確定性及風險，讀者應自行審慎判斷並承擔相關投資決策責任。如有需要，應諮詢獨立專業財務或投資顧問意見。因使用本文內容而可能引致之任何損失，老虎證券概不負責。詳情請留意相關風險披露。
Reference
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CNN,「Elon Musk's Twitter obsession isn't the core reason for Tesla stock's plunge」— Twitter 非唯一主因(需求轉弱 + 加息);故文中用「重要推手」而非「唯一原因」 https://www.cnn.com/2022/12/23/investing/elon-musk-tesla-twitter/index.html
SpaceX《Form S-1》,SEC EDGAR(一手文件)— 2025 綜合收入 186.74 億、經營虧損 25.89 億、調整後 EBITDA 65.84 億、2026 Q1 收入 46.94 億(文中「S-1 披露」依據) https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026036936/spaceexplorationtechnologi.htm
Capital Blueprint(Substack),SpaceX S-1 拆解 — Connectivity 2025 收入 113.87 億、利潤 44.23 億、EBITDA 71.68 億、ARPU 99→81→66、訂戶 2.3M→10.3M https://capitalblueprint.substack.com/p/spacex-s1-starlinks-cash-starships
BitMEX,「SpaceX IPO Guide」— Starlink 佔總收入約 61%、唯一持續 GAAP 盈利分部 https://www.bitmex.com/blog/spacex-ipo-guide
Via Satellite,「SpaceX's IPO Filing Gives First Look Into Company's Financials」— 淨虧損約 49 億、訂戶 1,030 萬、ARPU、Starship 列首要風險 https://www.satellitetoday.com/finance/2026/05/20/spacexs-ipo-filing-gives-first-look-into-companys-financials/
Techlabari,Starlink S-1 重點 — 在軌約 9,600 顆衛星、約佔全球活躍衛星六成半、164 國 https://techlabari.com/what-we-learnt-about-starlink-from-the-spacex-ipo-documentation/
Yahoo Finance,「SpaceX files IPO prospectus」— Space 分部 2025 收入 40.86 億、AI 分部 2025 蝕 63.55 億 https://finance.yahoo.com/markets/article/spacex-files-ipo-prospectus-offering-a-peek-into-its-finances-205406189.html
Sacra,SpaceX 收入/估值頁 — Space 分部主要來自五角大樓與 NASA 合約 https://sacra.com/c/spacex/
Morningstar,「6 Charts on SpaceX's Pre-IPO Financials」— 淨虧損約 49 億、Starlink 補貼 xAI、xAI 2026/2 併入 https://www.morningstar.com/stocks/6-charts-spacexs-s-1-financials
Futu(富途)研報,SpaceX IPO 估值分析 — P/S 約 94 倍、Damodaran DCF 約 1.22 萬億、低招股價約三成 https://news.futunn.com/en/post/73469054/spacex-ipo-prospectus-a-5000-word-in-depth-analysis-reveals