智通財經APP獲悉，受人工智能(AI)數據中心電力需求持續增長推動，美國燃料電池製造商Bloom Energy(BE.US)第三季度業績表現強勁，營收及盈利均超出華爾街預期，公司更是年內第三次上調全年業績指引。財報公布後，摩根士丹利與伯恩斯坦均上調該股目標價，其中摩根士丹利將目標價由310美元上調至335美元，維持「增持」評級；伯恩斯坦則將目標價由282美元上調至306美元，維持「持有」評級。

摩根士丹利認為，Bloom Energy正在持續證明其擴大生產規模、滿足AI數據中心及其他終端市場電力需求的能力。伯恩斯坦則指出，公司不僅實現了高速營收增長，盈利能力也在持續改善。不過，隨着業務規模快速擴張，經營現金流及訂單積壓情況將成為市場下一階段關注的重點。

財報數據顯示，Bloom Energy第三季度營收達到12.36億美元，按年增長138%，高於市場預期的約10.7億至10.8億美元。其中，產品業務收入約10.7億美元，按年增長179%，成為推動整體增長的主要動力。

盈利方面，公司第三季度調整後息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)達到約2.99億美元，較去年同期的5900萬美元大幅增長，亦顯著超出市場預期。根據伯恩斯坦引用的數據，該指標較市場預期高出約24%；按照摩根士丹利採用的FactSet一致預期計算，超出幅度約為27%。

公司第三季度調整後每股收益為0.94美元，高於市場預期的0.68美元，也明顯高於去年同期的0.15美元。調整後毛利率達到34.5%，較去年同期的30.4%提高約4.1個百分點。

伯恩斯坦指出，Bloom Energy在快速擴大生產規模的同時，仍實現了產品利潤率改善，顯示出較強的經營槓桿效應。公司調整後EBITDA利潤率已由去年同期的約11.4%提升至24.2%，表明營收增長正逐步轉化為更強的盈利能力。

在強勁業績支撐下，Bloom Energy今年第三次上調全年業績指引。公司目前預計，2026年全年營收將在44億至46億美元之間，高於此前預計的39億至42億美元。新指引中值為45億美元，意味着全年營收有望按年增長約122%。

與此同時，公司將全年調整後營業利潤預期由此前的8億至9億美元上調至9.6億至10.3億美元，並將調整後每股收益預期由2.55至2.85美元上調至3.10至3.40美元。

不過，公司仍將全年調整後毛利率指引維持在約34%，並未隨營收及盈利預期上調而進一步提高。

摩根士丹利認為，Bloom Energy的毛利率指引可能相對保守。儘管生產擴張可能在短期內帶來一定成本壓力，但隨着製造規模持續擴大，公司利潤率仍有進一步提升空間。該行目前預計，Bloom Energy第四季度調整後毛利率將達到35.9%，並有望在2030年升至39.7%。

除了財務表現，產能擴張及需求來源多元化也是兩家投行看好Bloom Energy的重要原因。摩根士丹利指出，Bloom Energy正在形成一條年產能超過5吉瓦(GW)的擴產路徑，為未來持續增長的燃料電池需求提供支持。

公司近期在加利福尼亞州弗裏蒙特新增生產設施，並已簽署一項為期12.5年的租賃協議，涉及約15.8萬平方英尺的廠房。雖然新增設施的具體投產時間、資本支出規模及產能貢獻尚未明確，但管理層強調，產能擴張將根據實際需求逐步推進。

伯恩斯坦指出，Bloom Energy的製造體系已展現出明顯的規模效應。管理層透露，從1吉瓦擴產至5吉瓦的過程中，核心電池堆生產線的員工人數仍維持在約600人，顯示自動化及生產效率提升正在降低單位產能所需的人力投入。

與此同時，公司在新澤西州一個300兆瓦(MW)數據中心項目中的執行速度也獲得伯恩斯坦關注。該項目在簽約後三個月內取得規劃批准，並於兩個月後實現首批設備投入運營，凸顯燃料電池方案在快速部署電力方面的優勢。

摩根士丹利表示，除AI數據中心外，公用事業公司、國際市場以及商業和工業客戶正成為Bloom Energy新的增長來源。在大型數據中心面臨電網接入周期較長、電力供應不足等挑戰的背景下，Bloom Energy能夠提供相對快速部署的現場發電解決方案，因此具有較強的市場吸引力。

此外，公司正在拓展燃料電池與碳捕集及封存(CCS)技術相結合的應用場景。摩根士丹利特別提到，美國電力公司AEP與谷歌(GOOGL.US)在懷俄明州合作的約700兆瓦項目，計劃採用支持碳捕集及封存技術的燃料電池系統。

該行認為，這一項目可能成為Bloom Energy進入低碳電力市場的重要示範案例。隨着大型科技企業尋求兼顧供電可靠性與減排目標的解決方案，碳捕集技術有望進一步擴大公司的潛在市場規模。

不過，摩根士丹利也指出，相關項目的商業模式及經濟效益仍有待進一步明確。基於對產能擴張及需求增長前景的信心，摩根士丹利大幅上調了Bloom Energy未來幾年的出貨預測。

該行目前預計，公司2027年及2028年的燃料電池交付規模將分別達到約2.3吉瓦和3.7吉瓦，高於此前預測的約1.8吉瓦和3.1吉瓦。相應地，摩根士丹利將2027年和2028年的營收預測分別上調25%和20%，EBITDA預測分別上調29%和21%。

該行預計，2026年至2030年期間，Bloom Energy營收及EBITDA的年複合增長率將分別達到45%和60%。基於上述預測，摩根士丹利將Bloom Energy目標價從310美元上調至335美元，維持「增持」評級。以10月22日217.77美元的收盤價計算，新目標價意味着約54%的潛在上漲空間。

伯恩斯坦同樣認可公司的經營表現，將目標價從282美元上調至306美元，對應約41%的潛在上漲空間，但維持「持有」評級。

該行認為，Bloom Energy當前面臨的核心問題已不再是市場是否存在足夠的燃料電池需求，而是快速增長的訂單和項目能否持續轉化為現金流，以及公司能否通過更透明的訂單積壓披露驗證增長前景。

值得注意的是，儘管第三季度盈利表現強勁，Bloom Energy的現金流仍受到營運資本佔用及擴產支出的影響。

公司第三季度經營活動現金流為負2700萬美元，自由現金流為負1.81億美元。其中，合同資產增加佔用了約4.3億美元現金，資本支出達到1.53億美元。

不過，公司今年以來累計自由現金流仍為正4200萬美元，季度末持有現金約25億美元。

管理層表示，隨着項目達到開票及收款節點，相關合同資產預計將逐步轉化為現金。公司同時透露，目前訂單積壓的增長速度仍快於營收，但尚未披露具體金額，並計劃在第四季度財報發布時提供2027年業績指引。

伯恩斯坦認為，下一季度將成為檢驗Bloom Energy投資邏輯的重要節點。如果公司能夠提供更清晰的訂單積壓數據、2027年增長指引，以及合同資產逐步回款的證據，市場對公司的估值依據將有望從未來增長預期轉向實際盈利及現金流創造能力。