TradingKey - 2026年10月，部分AI基礎設施相關股票和債券承壓，CoreWeave（CRWV）與甲骨文（ORCL）股價遭到拋售。

截至10月21日收盤，CoreWeave較10月1日收盤價下跌約30.2%，甲骨文同期下跌約6.5%。市場開始重新評估高資本開支模式的孖展風險。

兩家公司的風險結構不同：CoreWeave面臨較直接的孖展壓力，甲骨文則需要應對AI投資帶來的現金流壓力。

此外，Meta（META）第三季度營收按年增長26%至646億美元，但349.1億美元的資本開支超過327.9億美元的經營現金流，自由現金流為負21.2億美元。截至9月底，公司仍持有824.5億美元現金及有價證券，流動性緩衝較為充足。

這表明，即使擁有成熟的廣告業務和較大現金儲備，大型科技公司在加大AI基礎設施投入時，也可能面臨階段性現金流壓力。

CoreWeave與甲骨文債務對比

以下數據分別截至CoreWeave 2026年6月30日、甲骨文2026年8月31日，報告日期不同。

其中，CoreWeave的約355億美元為未來未折現租賃付款估計，甲骨文的約2880億美元為額外租賃承諾，均不應直接計入當前債務本金。

標普評級揭示了兩家公司不同的風險水平。 CoreWeave部分高級無擔保債券評級為B，屬於投機級；甲骨文長期發行人評級為BBB-，仍處於投資級，但已接近投機級門檻。

這意味着CoreWeave對孖展條件變化更為敏感，而甲骨文需要證明大規模AI投資不會持續削弱其財務彈性。

CoreWeave：營收高速增長，孖展壓力仍存

CoreWeave通過債務、租賃及GPU相關孖展建設數據中心，再向客戶提供AI算力。該模式受益於算力需求增長，但也帶來較高的利息、折舊和租賃成本。

2026年第二季度，CoreWeave營收按年增長112%至25.75億美元，淨虧損6.26億美元，淨利息支出達6.40億美元。 10月中旬，公司部分債券收益率一度超過15%，反映投資者對其孖展風險更加謹慎。

債券收益率上升不代表公司已經違約，但可能推高後續孖展成本。若數據中心交付延遲、客戶需求不及預期，或現金流無法覆蓋利息及持續投資，CoreWeave的財務壓力可能進一步加大。

甲骨文：雲業務增長，現金流承壓

甲骨文雲基礎設施業務快速增長，但數據中心投資規模擴大，令自由現金流承壓。

2027財年第一季度，甲骨文營收按年增長30%至193億美元，雲基礎設施收入增長121%至約74億美元。同期，經營現金流約230億美元，自由現金流為負50億美元。

2026年7月，標普將甲骨文長期信用評級從BBB下調至BBB-，後者仍屬於投資級最低檔。

後續需關注數據中心投產、客戶合同兌現及現金回款。如果收入增長無法持續覆蓋資本開支，甲骨文的自由現金流和孖展彈性可能進一步承壓。

AI基礎設施債務風險正在上升嗎？

10月14日，美國9月CPI高於預期，加息預期升溫，AI基礎設施股承壓，當天甲骨文跌7.3%，CoreWeave跌15%，反映投資者對高利率下孖展壓力與投資回報的擔憂。

對於負債較高、持續投入數據中心和AI算力的企業，如果利率長期維持高位，新增借款和到期債務再孖展成本可能上升，進而增加利息支出與現金流壓力。

路透社10月20日調查顯示，100位受訪經濟學家中，94位預計聯儲局將在10月27日至28日的會議上維持3.75%—4.00%的利率不變，所有受訪者均預計聯儲局將在12月加息。

截至發稿，美國10年期國債收益率約為5.12%，高收益率環境可能增加企業長期孖展成本。

目前，AI基礎設施領域的孖展風險確實有所上升，但尚無充分證據表明整個行業已陷入債務危機。CoreWeave股價及部分債券承壓，反映市場對其高槓杆和再孖展成本更加謹慎；甲骨文則面臨AI資本開支擴大、自由現金流承壓及信用評級下調的挑戰。

CoreWeave與甲骨文的財務結構和償債能力不同，面臨的風險也各異。後續應關注債券收益率、CDS利差及信用評級變化，評估經營現金流能否覆蓋利息、租賃付款和資本開支，同時跟蹤數據中心投產進度及投資回報。

如果孖展成本持續上升，而收入和現金流無法同步增長，部分AI基礎設施企業的再孖展風險可能進一步加劇。反之，若算力需求保持強勁、項目按期投產且現金流改善，孖展風險有望緩解。

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