9月7日，高盛最新研報顯示，隨着2026年二季報季落幕，中國上市公司盈利增速創下五年新高，增長動能正從AI硬科技向更廣泛行業擴散。

據追風交易台消息，這份報告覆蓋約6800家A股、H股及ADR上市公司的二季度/上半年財報數據。

盈利增速五年最高，A股領跑

統計顯示，全中國上市公司2026年上半年淨利潤按年增長14%(人民幣口徑)，遠超同期實際GDP增速。

進入二季度，增速明顯提速——2026年二季度盈利按年增長24%，為近五年最高單季增速，較一季度的6%大幅躍升，也超出該行此前自上而下的預期。

分所有制來看，民營企業(POE)和"新中國"板塊盈利分別按年增長36%和62%，顯著高於國有企業(SOE)的18%和"傳統中國"板塊的10%。

A股繼續主導盈利增長。科創板和創業板利潤分別按年增長102%和44%，中證500和中證1000也分別增長27%和22%。

離岸市場方面，MSCI中國指數二季度盈利按年增長16%，但增長高度集中於金融板塊(按年+34%)，剔除金融後僅增長5%，離岸市場整體復甦仍較為侷限。

行業高度分化：上游強、消費弱

盈利增長的結構性分化十分明顯。增長動能也正從AI硬科技向更廣泛行業擴散。

二季度表現最強的板塊包括：IT(+142%)、保險(+140%)、材料(+78%)、能源(+52%)、券商(+58%)和醫藥(+20%)。

消費端則持續承壓。食品飲料(-50%，受農業板塊拖累)、零售(-20%)、汽車(-14%)均錄得盈利下滑。

營收層面，全中國上市公司2026年上半年營收按年增長6%，高於2025年的2%和2024年的-1%。上游材料(+15%)、能源(+6%)受益於PPI回升，IT(+22%)和金融(+13%)同樣強勁;而消費板塊營收增速僅2%-4%，反映居民需求仍偏弱。

淨利潤率方面，全中國上市公司2026年上半年綜合淨利潤率從2025年上半年的7.6%提升至8.2%。IT板塊利潤率從3.6%升至6.7%，材料從4.1%升至6.1%，券商從31%升至40%。房地產仍是最大拖累，營收按年下滑21%，利潤率持續為負。

半導體主導AI利潤池，存儲成最大贏家

分析指出，中國AI利潤池正加速向硬件、尤其是半導體集中。

2026年二季度，中國半導體板塊盈利按月激增約150%至230億美元，佔中國AI總利潤的42%，而一季度這一比例僅為25%，2025年全年更只有9%。

存儲芯片是核心驅動力。國內存儲龍頭上市後，正在快速搶佔全球存儲周期的利潤份額，目前已佔據全球存儲盈利的13%。

中國半導體板塊整體利潤率在二季度達到20%(2025年全年仍處於個位數)，其中存儲利潤率高達71%，晶圓代工為15%，但仍落後於美國(35%)和其他地區(43%)。

在半導體之外，中國在電力、AI基礎設施和物理AI領域的全球利潤份額也在二季度按月提升。電力板塊是中國最穩固的優勢領域，全球利潤份額達42%(約120億美元)，其中發電環節佔全球利潤的48%。AI基礎設施盈利回升至80億美元(全球份額19%)，PCB/CCL、服務器和光模塊表現突出。

值得注意的是，中國AI模型層仍處於虧損狀態，國內價值創造高度集中於硬件使能端，而非基礎模型和軟件。

互聯網盈利觸底，下半年有望轉正

離岸軟科技/互聯網公司二季度業績略低於預期。高盛追蹤的9家主要互聯網公司(包括阿里巴巴、騰訊、攜程等)二季度盈利按年下滑13%，低於此前市場一致預期的-8%。

但該行認為，盈利增速正在觸底。市場一致預期顯示，三季度盈利增速將轉正至+17%，四季度進一步加速至+25%，2027年一季度有望達到+43%。

支撐復甦的關鍵因素包括：外賣補貼競爭趨於緩和、AI和雲計算貨幣化帶來新增收入來源，以及電商業務的持續現金創造能力。不過，該行經濟學家預測2026年下半年社會消費品零售總額增速僅為1.7%，消費疲軟仍是制約因素。

A股股東回報持續強化，港股回購趨於收縮

高盛指出，A股與港股在股東回報方面正在出現明顯分化。

A股方面，870餘家上市公司宣佈中期派息計劃，合計現金派息達7400億元人民幣，中期派息率為29%，57家公司為上市以來首次派息。國有企業貢獻了約80%的派息總額，其中15家公司單次派息超過100億元。

回購方面，逾1270家A股公司宣佈2026年回購計劃，總額超2300億元人民幣。寧德時代宣佈了A股歷史上規模最大的回購計劃(200億至400億元)。約70%(約1650億元)的回購為註銷式回購，高於2024年/2025年上半年的45%，顯示上市公司越來越注重通過減少股本來提升股東價值。

港股方面，回購活動近期有所降溫，部分原因是財報披露期的窗口限制。更根本的原因在於，互聯網公司的補貼支出和AI資本開支加速消耗了現金流——阿里巴巴近期完成了港股歷史上規模最大的增發即為例證。MSCI中國(剔除金融)的淨發行已從過去兩年的增厚EPS轉為攤薄EPS。

該行表示，這一分化支持其維持超配A股、中性配置離岸中國的策略觀點。

業績會關鍵詞：AI、出海、股東回報、盈利能力

高盛對1500餘份A股業績會文字記錄進行了文本分析。

AI仍是最高頻主題，但討論範圍已從硬件和半導體擴展至數據中心運營商、AI模型、汽車和醫療健康等下游應用領域。"出海"和"股東回報"緊隨其後，成為第二、三大熱點話題。"反內卷"和"關稅"的討論熱度則明顯降溫。

此外，隨着通脹回升和淨利潤率改善，企業在業績會上廣泛討論定價、利潤率、成本和盈利能力等議題。

在AI之外尋找增長

該行認為，隨着AI相關股票持倉日趨擁擠，投資者正在尋找AI硬科技生態之外的增長機會。

該行篩選出一批評級為"買入"的非AI硬件板塊公司，選股標準包括：2025-2027年EPS複合增速高於15%、過去一個月2026/2027年EPS預測中位數上調幅度達7%以上等。

覆蓋行業包括醫療健康、金融、消費、造船和材料，涵蓋翰森製藥(03692)、信達生物(01801)、五礦資源、揚子江船業、中國生物製藥、步步高、江西銅業、中金公司、石頭科技、百濟神州、蒙娜麗莎和龍工等。

高盛維持對MSCI中國2026/2027年EPS增速8%/12%的預測，低於市場一致預期的17%/(更高水平)，並維持對CSI300的20%增速預測，同樣低於市場一致預期的27%。

本文轉載自「華爾街見聞」;智通財經編輯：李佛。