8月27日晚間， 寶尊電商（09991.HK/BZUN.US）發布2026年第二季度財報。集團總淨收入按年增長7%至27億元，非GAAP經營利潤由去年同期的600萬元增至7,400萬元。其中，電商業務非GAAP經營利潤達到1.07億元，創2022年以來二季度新高；品牌管理業務收入按年增長22%至4.86億元，經營表現持續改善。

業績發布後，多家券商隨即調整了對寶尊盈利前景的判斷。花旗維持「買入」評級，將目標價由4.50美元上調至5.30美元，並上調2026—2028年非GAAP淨利潤預測；中信里昂將評級上調至「跑贏大市」，目標價由3.20美元提高至3.80美元；招銀國際維持「買入」評級，並將目標價上調至4.23美元。

與本季度業績同步，寶尊將2028年集團非GAAP經營利潤目標由此前不低於5.5億元上調至不低於7億元，增幅超過27%。在消費情緒整體仍然偏弱的環境下，業績改善、機構預期上修與長期目標提高共同指向一個變化：市場關注點正從轉型期的投入壓力，逐步轉向寶尊盈利能力的持續性和未來利潤空間。

從Q2數據看，支撐這一變化的兩條主線已經比較清晰：BEC盈利能力持續增強，為集團提供更加穩固的利潤底盤；GAP品牌勢能和經營質量同步改善，為品牌管理業務打開更大的盈利空間。

01 BEC盈利能力持續增強，夯實集團利潤底盤

寶尊Q2收入保持穩健增長，利潤端的改善幅度則更加顯著。集團非GAAP經營利潤由去年同期的600萬元增至7,400萬元，反映出收入結構、費用管理和運營效率的共同改善。

BEC本季度收入按年增長5%至23億元，非GAAP經營利潤達到1.07億元，創2022年以來二季度最高水平。其中，服務收入按年增長10%至18億元，增速高於電商業務整體收入增速。寶尊繼續深耕奢侈品、運動、戶外等優勢品類，並強化數字營銷、內容創作和多平台運營能力，使資源進一步向專業壁壘更高、客戶價值更強的業務集中。

經銷業務則處於主動調整階段，寶尊主動收縮美妝、家居等低毛利標品業務，Q2經銷收入按年下降10%至5.41億元。與此同時，公司將資源逐步轉向服飾等更具差異化能力和利潤空間的領域，並完善品牌授權、產品開發、供應鏈管理和數據分析等基礎能力。

費用與庫存效率也在同步改善。在收入增長的同時，履約成本按年下降9%，管理及行政費用按年下降22%；集團庫存周轉天數由年初的132天縮短至110天。截至6月末，公司現金、現金等價物、受限現金及短期投資合計約29億元，為後續發展提供了相對充足的財務基礎。

服務收入雙位數增長、低毛利業務主動調整以及費用和庫存效率改善，共同推動BEC利潤加快釋放。1.07億元不僅是一個階段性高點，也進一步驗證了BEC持續盈利能力的增強。

02 GAP經營勢能持續增強，向全年盈利目標穩步推進

如果說BEC增強了寶尊當前利潤的確定性，那麼GAP持續向好的經營表現，則為集團打開進一步想象空間。

接手GAP大中華區業務之初，市場曾擔憂，商品、門店、庫存和品牌投入會進一步增加寶尊轉型期的利潤壓力。過去三年的經營結果，正在逐步改變這一判斷。

2025年第四季度，GAP中國實現寶尊接手後的首次單季度盈利，成為品牌經營改善的重要節點。進入2026年，GAP的銷售、商品、渠道和庫存指標繼續向好，管理層提出今年實現全年盈利的目標。Q2經營表現進一步增強了這一目標的實現基礎。

銷售端，GAP全渠道同店銷售按年增長超過20%，門店流量、銷售轉化和線下單店坪效繼續改善；女裝、男裝和童裝三大核心品類均實現雙位數增長。不同品類和渠道同步向好，說明GAP的增長不再依賴單一商品或短期促銷，而是品牌勢能、商品結構和渠道效率共同提升的結果。

經營質量同樣延續改善。Q2品牌管理業務綜合毛利率達到56.1%，按年提升383個點子；GAP庫存周轉天數改善至118天。商品結構優化、正價銷售表現改善和更嚴格的庫存管理，有助於減輕折扣壓力，為全年盈利目標提供支撐。

渠道端，本季度GAP新開9家門店，門店總數增至167家，全年新開50家以上門店的計劃按既定節奏推進。新店坪效整體優於存量門店，表明GAP的線下擴張正從數量增長進一步轉向對門店質量和經營效率的重視。

與此同時，代言人合作、維多利亞·貝克漢姆聯名系列，以及圍繞五一、618和夏季零售節點展開的營銷活動，持續加強品牌與中國消費者之間的連接。商品、營銷與渠道在MMC——商品、營銷、渠道一體化體系下協同推進，使GAP的本土經營形成更加完整的閉環。

在GAP帶動下，Q2品牌管理業務收入按年增長22%至4.86億元，非GAAP經營虧損收窄至3,300萬元。相比單純關注板塊當前的利潤狀態，更值得關注的是，GAP的經營改善正在逐步向品牌管理業務的收入、毛利和盈利表現傳導。

從2025年第四季度首次實現單季度盈利，到2026年向全年盈利目標推進，GAP的經營改善正在從階段性突破走向更具持續性的增長。對寶尊而言，這不僅意味着過去的利潤壓力正在減輕，也證明其具備承擔商品、庫存、渠道和品牌建設結果的綜合經營能力。

03 從5.5億元到7億元，目標上調建立在四項支撐之上

管理層將2028年非GAAP經營利潤目標由此前不低於5.5億元上調至不低於7億元，並非只基於一個季度的利潤增長，而是建立在多項經營趨勢逐步清晰的基礎上。

首先，品牌管理業務過去兩三年的經營趨勢持續增強。GAP從控制虧損到首次實現單季度盈利，並進一步向2026年全年盈利目標推進，提高了品牌管理業務未來改善盈利表現乃至貢獻利潤的可見度。

其次，BEC與BBM之間的協同正在逐步具體化。品牌管理業務提供商品、營銷、庫存和渠道等深入的經營場景，電商業務則擁有成熟的技術、運營和品牌服務能力。兩大板塊之間的經驗、技術和運營能力相互流動，有助於提高集團整體經營能力。

第三，經營紀律和成本結構持續優化。低毛利業務主動收縮、費用效率改善、庫存周轉加快，使寶尊能夠在保持收入增長的同時，進一步提高利潤質量。

第四，技術創新與自動化試點為未來運營效率提供了新的提升空間。相關探索現階段仍是長期目標的支撐因素之一，而非7億元目標的單一依據。

因此，2028年目標上調的核心邏輯，是BEC利潤基礎增強、GAP經營勢能恢復、品牌管理業務改善以及集團運營效率提升的共同作用。未來，BEC能否保持盈利能力、GAP能否實現全年盈利、兩大業務板塊的協同能否持續轉化為經營成果，將決定7億元目標的實現節奏。

04 技術積累走向場景化應用

當電商行業進入精細化經營階段，技術競爭已經不再停留於工具數量或單點功能，而在於能否深入品牌經營流程，將技術、數據與業務判斷有機結合。

寶尊在本季度財報中表示，集團近期開展的技術創新與自動化試點已經取得令人鼓舞的初步成果，並計劃在未來18個月逐步推廣相關實踐。這意味着，寶尊的技術建設正在從長期積累，進一步走向與真實經營場景的深度融合。

近二十年的品牌服務經驗，使寶尊長期參與商品運營、內容營銷、渠道管理、會員服務、訂單履約和供應鏈協同，對品牌電商各環節及其相互關係形成了系統理解。技術由此不再是附加於業務之外的獨立工具，而是逐步融入品牌經營過程，為業務判斷、流程協同和消費者體驗提供支持。

GAP提供了相對完整的實踐場景，覆蓋商品企劃、內容生產、營銷投放、庫存管理和全渠道零售等環節。技術應用可以在完整經營鏈路中持續檢驗和優化，並由解決局部問題逐步走向支持整體經營。

這一模式也體現了兩大業務板塊更深層次的協同價值：品牌管理業務提供深入、連續的經營場景，電商業務則覆蓋更豐富的品牌、品類和平台生態，為經過實踐檢驗的能力提供更廣泛的應用空間。

寶尊的領先性並不在於追逐單一技術概念，而在於將技術積累、運營經驗與品牌經營場景深度結合。隨着相關實踐逐步推廣，這種場景化應用能力有望進一步鞏固其在品牌電商服務領域的專業優勢。

05 結語

寶尊Q2釋放出的核心信號，是集團的盈利路徑正在變得更加清晰：BEC非GAAP經營利潤創2022年以來二季度新高，為集團提供了更加穩固的利潤底盤；GAP品牌勢能、銷售表現和經營質量同步改善，正向2026年全年盈利目標穩步推進。

2028年7億元非GAAP經營利潤目標並非已經兌現的結果，而是未來兩年多需要持續推進的經營目標。隨着BEC盈利能力進一步增強、GAP全年盈利路徑逐步清晰、品牌管理業務持續改善以及兩大業務板塊協同深化，寶尊中長期利潤空間正在獲得更加紮實的經營支撐。（全文完）