金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，小鵬集團-W（09868）發布第二代VLA大模型OTA 6.3.0，公司定位由整車製造商升維至物理AI企業，AI理解世界的維度從「3D空間」躍遷至「4D時空」，模型開始擁有「時間感」。本次升級涵蓋四大底層架構：Infini-VLA使車端支持最長30秒有效時序；Streaming Inference實現流式自迴歸推理，端到端響應速度提升300%；X-Foresight＋Flow Matching推演未來6秒內多種可能並生成更自然軌跡；MoT混合架構端側參數量提升3.5倍而不帶來線性算力爆炸。黃燈通行、對向博弈、加塞遮擋等長時序場景顯著改善。東吳證券指出，護城河在於體系而非單版模型：訓練數據達1.1億個video clips、時長超100萬小時，數據存儲規模超1000PB；單次訓練數據吞吐量較半年前增長10倍；團隊OKR要求問題發生後7天內數據進入訓練集。Master Agent隨OTA 6.3.0上車，可理解複雜意圖、拆解任務並調度垂直Agent協同執行。

研報稱，同一基座向上在Robotaxi驗證L4，已取得主駕無人道路測試資格、完成超2000單內測；向下以VLA 2.0 Lite同源蒸餾覆蓋更多車型；向外以「one infra, two products」打通機器人。全球化方面，L03慕尼黑上市時德國本地化模型僅約一周達上市狀態，荷蘭、法國、澳大利亞等市場進展將陸續落地。

東吳證券維持對公司此前的盈利預測，預計公司20262028年總營收774/1225/1491億元，對應2026-2028年歸母淨利潤為44.25/-12.79/24.33億元；2028年對應PE為32倍。公司作為集新能源汽車、人形機器人、智駕技術授權、Robotaxi於一體的稀缺物理AI標的，技術底座複利效應逐步顯現，後續關注OTA6.3.0推送反饋、Robotaxi商業化與機器人年底量產節奏，維持「買入」評級。

風險提示包括乘用車行業價格戰超預期、智駕技術迭代與商業化不及預期、L3/L4政策推出節奏不及預期、人形機器人產業化進展不及預期。