Anthropic正籌備上市，其估值方式也在挑戰傳統框架——華爾街正將目光投向兩年後，以公司2028年的預期營收作為定價錨點。

據報道援引兩位知情人士，Anthropic內部預計2028年營收將達到約1900億至2000億美元，遠高於今年5月公布的470億美元年化營收運行率。另有四位知情人士透露，銀行家和投資者正採用遠期企業價值/營收倍數對Anthropic進行估值。

對於高增長軟件公司而言，基於未來營收進行估值並非新鮮事，但直接將兩年後的營收作為核心定價基準仍較為少見。這一做法既反映出Anthropic業務擴張的驚人速度，也凸顯了在AI基礎設施投入持續高企的情況下，為這家公司的合理估值尋找參照系有多困難。

換言之，投資者押注的並非Anthropic當下能賺多少錢，而是其能否在未來兩年迅速擴大收入規模，並最終兌現規模效應。

營收狂飆，盈利仍在路上

Anthropic的財務軌跡已經呈現出極高的增長斜率。

據公司披露，其年化營收運行率在2025年底約為90億美元，今年5月已升至470億美元以上。公司預計，2026年第二季度營收至少達到109億美元，較上一季度翻倍以上，並有望實現首個季度經營利潤5.59億美元。

Anthropic還表示，截至2026年初的三年間，公司年化營收運行率每年均實現超過10倍增長。

但在這場高速擴張背後，公司仍需要承擔鉅額算力和研發投入。目前，GPU及其他算力、模型訓練、推理以及人才招募均需要持續投入，這意味着當期EBITDA仍難以完全體現未來的盈利能力。

市場當前的估值邏輯在於，隨着營收規模擴大，基礎設施及人員成本佔比有望下降，同時訓練和推理效率持續提升，最終推動利潤率改善。也就是說，Anthropic正在用今天的高投入，換取未來更大的收入規模和利潤空間。

Palantir、Cloudflare和SpaceX成估值參照

在Anthropic分析師日召開前，市場也在尋找合適的可比公司。

據報道援引知情人士，雲基礎設施公司Cloudflare、企業軟件公司Palantir以及SpaceX均被列入估值參照範圍。

據LSEG數據，Palantir目前對應今年預期營收的估值倍數約為53倍，是華爾街估值最高的股票之一；SpaceX和Cloudflare對應2026年預期營收的倍數均約為41.6倍。

三家公司提供了不同的估值參照：Palantir代表高增長、具備AI敞口的軟件公司；Cloudflare代表高增長的軟件及基礎設施企業；SpaceX則提供了一個更加依賴未來增長預期、而非當前財務表現進行估值的先例。

此前也已有類似案例。知情人士稱，Cerebras Systems的支持者在今年IPO前曾援引2028年營收預測；SpaceX在今年6月以創紀錄估值上市前，相關預測甚至延伸至2029年。

兩萬億美元估值，市場真正押注什麼？

隨着Anthropic估值不斷攀升，市場對於其估值天花板的爭議也在加劇。

投資公司Aleph Investments負責人David Merkel表示，Anthropic獲得2萬億美元估值「有可能」，但關鍵問題在於這一估值能否持續。他認為，投資者必須回答一個核心問題：AI究竟能夠帶來多大的額外生產力提升。

這也可能成為Anthropic上市後最重要的估值考驗。

當前，AI資本開支仍處於高位，市場已經開始重新審視鉅額基礎設施投入能否最終轉化為持續、可規模化的盈利。對於Anthropic而言，未來兩年的核心任務不僅是把營收推向2000億美元，更是證明這輪收入增長最終能夠轉化為利潤和現金流。

如果這一邏輯成立，以2028年營收為錨點的高估值或許能夠被市場消化；反之，一旦收入增速放緩，或者AI基礎設施投入遲遲無法兌現為利潤率提升，這套「遠期營收估值」框架也可能迅速面臨壓力。