金吾財訊 | 摩根士丹利最新研報指出，隨着雲計算與人工智能基礎設施建設快速推進，AI投資熱潮正全面演變成一場由資本市場驅動的「孖展競賽」。由於四大超大規模科技巨頭的資本支出增速顯著超越短期現金流產生速度，信貸市場與私募資本正在為下一階段的AI擴張提供核心支撐。摩根士丹利預測，到2027年，微軟（MSFT）、Alphabet（GOOGL）、亞馬遜（AMZN）和Meta（META）四大數據中心運營商的資本支出總額將比2026年大幅增長57%。而巨頭們加大投入反映出其對AI投資長期回報率（預計超過25%）的信心。但由於從「資本投入」到「商業變現」存在時間滯後，四大巨頭的自由現金流預測持續遭下調，預計在2027年將面臨更嚴峻的資金缺口，推動AI相關債務孖展規模持續攀升。該行提到，信貸市場對不同資格的借款人已出現明顯分化。擁有強勁資產負債表且平均評級在AA左右的巨頭（如微軟、Google）以及芯片巨頭英偉達（NVDA）、博通（AVGO），對借貸成本上升的承受力極強；相比之下，甲骨文（ORCL）、第三方數據中心開發商及REITs等信用評級稍低的企業，孖展成本增加將對其未來投資計劃構成實質性制約。研報指出，AI基礎設施孖展正從初期的「數據中心建房」階段，逐步轉向服務器部署、高算力芯片以及配套能源資產的落地。資產層面的結構化孖展和私募資本正在扮演越來越重要的角色。例如，英偉達近期推出的計算基礎設施孖展平台，以及博通支持的350億美元芯片孖展交易，均標誌着AI建設進入了新型資本運作周期。隨着資本開支周期深入，孖展條件的優劣將成為決定科技企業能否維持下一階段競爭優勢的關鍵分水嶺。