Credit Strategist專欄作家邁克爾·萊維特警告稱，新興雲廠商CoreWeave(CRWV.US)的投資者正為井噴式增長的算力需求歡欣鼓舞，卻忽略了其資產負債表上可能埋藏着足以威脅公司生存的「巨雷」。

營收翻倍背後的隱憂：賺得越多，虧得越狠

CoreWeave最近公布了超預期的第二季度財報。數據顯示，該公司Q2營收按年增長112%至25.8億美元，積壓訂單規模突破千億美元大關，股價績後應聲上漲20%，年內漲幅擴大至47%。市場顯然更關注其不斷增長的訂單積壓以及管理層對需求前景的樂觀預期。

然而，市場忽略了同樣翻倍的淨虧損——Q2淨虧損從上年同期的2.9億美元擴大至6.26億美元。萊維特認為，該公司快速增長掩蓋了其高槓杆的財務結構，而這種結構需要越來越多的外部資本。

萊維特在8月13日的文章中寫道：「這些數字描繪了一家槓桿高得驚人的公司，它必須奇蹟般地扭轉局面才能生存下去。」

債務「壓力山大」

根據CoreWeave披露的財務數據，公司的債務權益比超過800%(含長期債務及經營租賃)，營運資本缺口超過100億美元，單季度利息支出約6.4億美元。其季度財報中風險因素披露部分長達50頁，足見其經營隱患之多。

CoreWeave面臨巨大的償債壓力：到2030年將需償還206億美元債務，其中包括2026年剩餘時間的44億美元、2027年的62億美元、2028年的 44億美元、2029年的24億美元和2030年的32億美元。

更令人擔憂的是，CoreWeave在此期間至少還有100億美元的經營租賃義務。公司的年度利息支出已超過25億美元，這還是在尚未計入8月完成的26億美元新增孖展以及從循環信貸額度中提取的12億美元借款的情況下。

萊維特估算，CoreWeave每年至少需要創造或籌措100億美元，才能覆蓋其孖展義務，而這還不包括日常運營開支和鉅額資本支出。

孖展成本飆升，評級遭質疑

CoreWeave最新一筆26億美元的借款利率高達約9.875%，表明其資本成本已大幅上升。萊維特警告，隨着CoreWeave與規模更大、信用評級更高的超大規模科技巨頭競爭孖展，未來債務孖展成本可能達到10%甚至更高。

萊維特還批評了評級機構對CoreWeave的評級過於寬鬆，低估了其財務風險。目前，標普全球評級給予B+，穆迪給予Ba3，惠譽給予BB-，部分由特定資產和客戶支持的交易甚至獲得更高評級。

萊維特表示，在CoreWeave證明其能夠實現盈利並降低債務負擔之前，其合理評級應在B-至CCC+之間。他寫道：「這家公司離B+/Ba3/BB-的評級還差得很遠。它的市值可能一夜之間蒸發殆盡。」

萊維特認為，投資者過於關注CoreWeave的利潤表和營收增長，而對其資產負債表、現金流量表和財務報表附註關注不足。他表示，這些披露信息揭示了公司快速增長的銷售額所掩蓋的風險。

債券市場已經發出嚴厲警告：CoreWeave的信用違約互換(CDS)利差在7月一度升至855個點子，隱含五年違約概率高達50%。

股權孖展或成解圍之路

萊維特表示，CoreWeave應利用其高股價儘可能多地出售股票。雖然增發股票可能會稀釋現有股東的持股，但此舉將使公司有機會償還債務並降低對高成本借貸的依賴。

他形容CoreWeave是AI基礎設施投資熱潮中一個由孖展驅動的產物。該公司雖然獲得了英偉達和投資公司Magnetar的支持，但其擴張主要依靠債務而非股權孖展。這使得CoreWeave比科技巨頭更加脆弱，因為科技巨頭可以利用自己的現金流為數據中心建設提供資金，並以低得多的利率借款。

萊維特警告，如果AI基礎設施投資放緩，或行業建設了超出客戶實際需求的算力，風險將進一步加劇。在這種情況下，CoreWeave可能不得不承擔昂貴的數據中心和孖展義務，同時還要與資產負債表更穩健的大型公司競爭。

他表示：「一家公司最不願面對的局面，就是成為過度擴張的行業裏槓桿最高的玩家。而這正是CoreWeave目前的處境。」

華爾街分析師謹慎看多

在萊維特發出嚴厲警告的同時，華爾街投行摩根士丹利亦對CoreWeave保持審慎立場。

摩根士丹利維持對CoreWeave的「與大盤持平」評級和99美元目標價，認為GenAI數據中心需求強勁，但高負債與客戶集中度是估值無法突破的關鍵約束。該行預計CoreWeave自由現金流至2028年仍為負，債務預計2026年底增至約380億美元。

總體而言，華爾街分析師予CoreWeave「適度買入」評級，平均目標價為136.48美元，較最新收盤價高出30%。