來源：鳳凰網科技

摘要：

成立12年，商湯首次盈利。

鳳凰網科技《風眼觀察》出品

作者｜路春鋒

編輯｜董雨晴

8月17日，老牌明星AI公司商湯迎來久違的強勢爆發，股價盤中一度飆升超13%，截至發稿升逾8%，總市值回升至約646億港元。引發這場資本狂歡的，是商湯在16日晚間發布的一份「正面盈利預警」——公司預計2026年上半年將成功實現扭虧為盈，這也是商湯自2022年登陸港交所以來首次實現合併盈利。 

然而，當市場為這份歷史性轉折歡呼時，商湯的股價距離巔峯期依然有着巨大的鴻溝。回望2021年底至2022年初，商湯上市之初曾備受資本追捧，股價最高一度逼近9.70港元/股，總市值一度衝破2700億港元。而如今，即便經歷了單日大漲，其股價也僅在1.53港元左右徘徊，市值更是從巔峯期跌去了超八成。

從「AI四小龍」時代最受資本追捧到遭遇多重風暴的至暗時刻，這家曾站在風口上的王者，正試圖通過向生成式AI全面轉型來重新追趕時代。

AI最火的時候，它為什麼掉隊了？

2018 年，如果你問一個科技圈的人：中國 AI 哪家強？

答案裏大概率有商湯。

確實，在那幾年，商湯是真正的頂流。人臉識別、智慧城市、自動駕駛，凡是跟 AI 沾邊的熱門賽道，幾乎都能看到它的身影。它和曠視、依圖、雲從另外三家並稱「AI 四小龍」，是科技媒體版面的常客，孖展一輪接一輪，估值一路飆升。那時候的商湯，就像學校裏那個次次考第一的學霸，所有人都覺得它前途無量。

然而時間快進到 2023 年，畫風突然變了。

當ChatGPT、DeepSeek、Claude、Gemini引爆全球，當AI成為資本市場最熱門的概念，當OpenAI、Anthropic成為科技圈的焦點時，商湯卻逐漸從大衆視野裏消失了。

為什麼會這樣？答案可能非常殘酷：商湯踩中了AI 1.0，卻錯過了AI 2.0。 

要理解這一點，得先搞清楚兩個時代的AI，到底有什麼區別？

商湯起家的那個時代，AI 乾的主要是「識別」的活 —— 給它一張人臉，它告訴你是誰；給它一張路口照片，它標出哪輛車闖了紅燈；給它一段監控視頻，它數出有多少人經過。

這類技術有個專業說法兒，叫計算機視覺，簡單說就是教機器看懂世界。商湯在這個領域做到了頂尖，靠給企業提供人臉識別、智慧城市解決方案賺得盆滿鉢滿。

但 ChatGPT 的橫空出世，直接換了一套遊戲規則。新一代 AI 不再滿足於看懂，它還開始創造，寫文章、做視頻，甚至還能寫代碼。

這就好比商湯練了十年識別拳法，剛練成天下第一，結果江湖上突然流行起生成劍法，而且人人都在練。以前的功夫不是沒用了，但確實不是主角了。

如果只是技術路線掉隊，商湯未必沒有翻盤的機會。真正致命的是，從 2019 年到 2023 年，壞消息像約好了一樣，一個接一個砸過來。

先是 2019 年起，美國把商湯列入制裁清單。緊接着 2022 年底，ChatGPT 橫空出世，整個行業的技術範式被顛覆。商湯賴以生存的計算機視覺賽道，突然從未來方向，變成了傳統業務，而它在大模型上的佈局慢了半拍。

屋漏偏逢連夜雨。曾經的現金牛，智慧城市業務也開始萎縮，收入增長失速。

2023 年更是商湯的「至暗時刻」。這一年，創始人湯曉鷗離世，業內一片惋惜，對公司內部士氣和資本市場信心都是沉重一擊；幾乎同時，沽空機構灰熊發布報告質疑商湯，股價雪上加霜。

一連串打擊下來，數字觸目驚心：2021年，智慧城市業務佔商湯總收入的45.6%；到了2022年，這一比例下降到28.8%；2023年則進一步下降到約12.%。商湯甚至主動降低了對智慧城市業務的依賴。

與此同時，市值也從巔峯時期的約 3000 億港元，跌到只剩幾百億港元；員工人數從 6114 人大幅裁減至 2472 人，三年半里減員近 60%，相當於每十個人走了六個。

幾乎所有能想到的危機，都在過去這幾年間發生了。

與其說這是一個掉隊的故事，不如說是一家明星AI公司在時代轉彎處，被多重風暴同時擊中的故事。

那個曾經靠「刷臉」賺錢的公司，還能翻身嗎？

如果你以為商湯就此徹底銷聲匿跡，再也不會出現了，那可能忽略了一個非常有意思的事實：商湯已經從一家做人臉識別的公司，轉型為生成式AI與視覺AI雙輪驅動的科技企業了。

直接點說：商湯主動「殺死」了過去的自己。

從最新的業績預告看，轉型已經初見成效：2026年上半年，預計錄得約 5億～7億元的期內利潤，而去年同期虧損約 14.89億元；淨虧損比上年同期降低60%～70%。

值得注意的是，商湯在公告中明確提到：「這將是公司自上市以來，首次實現合併盈利」。

這是一個很重要的信號。因為在過去幾年，外界對商湯最大的質疑，就是它究竟能不能賺到錢？

作為中國AI產業最耀眼的明星之一，商湯在2018年至2021年，講述的是一個技術改變世界的故事。那時，大家似乎都認可：誰擁有最先進的算法，誰擁有最多的AI論文，誰的人臉識別準確率更高，誰就有可能成為下一個時代的贏家。

但後來大家發現，技術領先，也不意味着商業上的成功。

過去，商湯最核心的業務是智慧城市、智慧商業和智慧生活。說得更直白一點，就是向地方和企業出售人工智能解決方案。比如，人臉識別門禁、城市安防系統、交通識別、園區管理等。 

這種商業模式有一個天然的缺陷：項目做完，收入也就結束了。這導致它更像是一家技術服務公司，而不是一家互聯網平台。

一家互聯網平台可以通過用戶持續創造收入，但項目制企業必須不斷尋找新的訂單。

這也是為什麼，過去很多年，商湯始終沒有擺脫虧損的困境。 

而生成式AI的出現，改變了這一切。過去，商湯是在賣項目；現在，它改成了賣模型。

一套大模型，可以同時服務金融、教育、辦公、機器人、內容創作等多個行業。它不再是「一次性交付」的生意，而更像可持續的訂閱。這種模式最大的優勢在於，理論上更具規模效應。

從業務結構看，生成式AI已經成為商湯新的增長引擎。比如2025年全年，生成式AI業務實現收入36.3億元，佔總收入的比重達到72.4%；另一主業視覺AI業務的收入為10.8億元，佔比也有21.6%。

也就是說，曾經那個依靠刷臉賺錢的商湯，如今七成以上的收入已經來自大模型。

與此同時，商湯也開始主動控制成本。

訓練大模型，本質上是一場「燒錢」的遊戲。過去幾年，商湯一直被貼着「燒錢機器」的標籤。從成立到上市，研發投入累計超過百億元，而持續虧損也成為投資者最擔心的問題。

但最近兩年，商湯明顯調整了策略。一方面，它開始強調模型訓練效率。另一方面，它也在努力降低對高端算力的依賴，通過優化模型架構和適配國產芯片，減少訓練成本。

從經營結果來看，這種策略確實開始發揮作用。但問題在於，盈利並不意味着已經翻身。到這裏，如果問商湯翻身了嗎？恐怕沒有。因為它正面臨一個更大的問題：獨立AI公司還有機會嗎？

因為現在的大模型競爭，本質上已經變成了生態之爭。

看看現在站在牌桌中央的玩家：OpenAI背後有微軟、谷歌擁有搜索、安卓和雲計算、阿里擁有阿里雲和電商生態、騰訊擁有微信、字節擁有抖音……這些公司擁有一個共同特點：它們不僅有模型，還有算力、用戶、流量和應用入口。 

而模型，只是其中的一部分，真正決定勝負的，是整個生態體系。而這恰恰是商湯最薄弱的地方。

事實上，這不僅僅是商湯麪臨的問題，也是全球所有獨立AI公司共同面對的挑戰。 

過去，商湯需要證明的是：AI技術能不能變成一門生意？而今天，它需要證明：在巨頭環伺的大模型時代，一家沒有超級流量入口的AI公司，能否憑藉模型能力和行業落地能力建立新的商業護城河。