出租高性能AI算力芯片的企業正處在前所未有的紅利期。但一批新入局的競爭者，或將攪亂這場盛宴。

　　CoreWeave上周公布的季度財報顯示，AI算力供應依然極度緊張，價格也居高不下。這應當能讓CoreWeave這類「新型雲服務商」從中榨取更多利潤。就連老一代芯片也需求旺盛，對於邁克爾·伯裏（Michael Burry）這類看空市場、擔憂昂貴硬件資產終將貶值的投資者而言，這無疑是一記暫時的回擊。

　　英偉達是CoreWeave的重要股東，這也讓CoreWeave能夠優先拿到黃仁勳（Jensen Huang）推出的最新芯片產品。不過，一批實力強勁的新對手也在爭相利用AI算力短缺的機遇跑馬圈地。

　　其中最值得關注的，是英偉達的另一家大客戶：資金雄厚的埃隆·馬斯克旗下的SpaceX。這家公司已經不再滿足於製造火箭和衛星，而轉向銷售地面及軌道算力資源。這促使一名分析師將這家市值1.8萬億美元的公司稱為「服務器機房裏新來的大象」。危險在於，CoreWeave可能被擠到一邊，甚至被直接碾壓。

　　CoreWeave前身是一家加密貨幣挖礦企業，如今出租英偉達的圖形處理器（GPU，AI運算的主力）給OpenAI、Anthropic PBC等聊天機器人廠商、科技巨頭以及普通企業客戶。

　　去年上市以來，CoreWeave的發展一路顛簸，高額債務和快速燒錢令投資者惴惴不安。其創始人套現逾20億美元股票，則無異於雪上加霜。今年5月至7月下旬，在專注AI的對沖基金Situational Awareness引發的市場動盪中，該公司股價一度下跌約三分之二。不過，8月11日公布的財報進一步夯實了近期的反彈勢頭。

　　和SpaceX一樣，馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）旗下Meta Platforms Inc．也公布了出售閒置算力的計劃，又一頭行業巨獸闖入這片競技場（有意思的是，Meta本身也是CoreWeave的客戶）。對於新型雲服務商而言，還有一個更普遍的擔憂：那些單價動輒數萬美元的芯片，終將被更新的技術取代，讓採購方陷入一場貶值資產的滔天洪水之中。

　　所幸，眼下這還算不上什麼大問題，因為算力需求仍超過供應能力。數年前購入的AI芯片，如今依然可以以不錯的價格出租。

　　8月早些時候，黃仁勳對外披露，華爾街一衆頭部機構將為英偉達客戶提供規模達5000億美元的潛在資金支持，幫助客戶承擔令人咋舌的硬件採購成本。他同時提到，2020年發布的處理器至今仍在商業場景中服役。這意味着，即便這些芯片在買方賬面上的成本已經完全折舊，它們仍可繼續創造回報。

　　當然，關於芯片何時過時的爭論遠未塵埃落定，舊款芯片需求旺盛，部分原因正是新款芯片供應不足。但市場緊缺的格局大概率還會維持一段時間。全球大多數先進芯片都由台積電為英偉達等公司代工生產，而台積電無法足夠迅速地擴大產能。存儲芯片廠商也面臨類似的挑戰。

　　這反倒對CoreWeave這類企業有利。產能過剩會吞噬利潤，而當前供給緊張的局面降低了這一風險，也讓算力供應商牢牢掌握定價權，並趁勢賺得盆滿鉢滿。CoreWeave向分析師透露，公司7月將算力價格上調了25%，近期簽署的合同也鎖定了利潤率的大幅提升。這無疑是個好兆頭。

　　但CoreWeave的債務結構，又給這份樂觀蒙上一層陰影。其大部分借款都有多年期客戶合同作為支撐，這對貸款方而言是一重保障，因為這些合同帶來的收入足以覆蓋公司高昂的資本支出。但與此同時，這也意味着CoreWeave被長期鎖定在這些客戶合同中，而隨着算力價格一路飆升，這些長期合同可能變得越來越不划算。

　　CoreWeave正在設法給自己留出騰挪空間。近期一筆26億美元的槓桿貸款，就以一些在債務到期前數年便會結束的客戶合同作為支撐。如此一來，CoreWeave也可以承接更多短期訂單，而這類合同往往利潤更高。

　　SpaceX幾乎沒有這樣的束縛。自家人工智能產品Grok表現不及預期後，馬斯克意識到，SpaceX龐大的算力家底完全可以變成一台巨型印鈔機，也能在公司籌備規模龐大的首次公開募股之際，講出漂亮的投資故事。僅與Anthropic和Alphabet Inc．達成的交易，每月合計就價值22億美元。SpaceX管理層上周向股東表示，公司目前在人工智能領域的投入回報周期不到一年。

　　馬斯克的客戶之所以願意支付高價，部分原因在於，他們只需提前90天通知，就可以終止合同。如果未來AI需求出現疲軟，SpaceX顯然也會面臨風險。但馬斯克賭得起，因為公司在上市後手握約1000億美元現金。同時，SpaceX還承諾將全部採用英偉達芯片，因此預計明年將獲得英偉達「相當大比例」的GPU產能。

　　將SpaceX比作「大象」的伯恩斯坦分析師麥迪遜·雷扎伊稱，SpaceX是「一家實力極強的新型雲服務競爭者」。儘管她對CoreWeave最新財報的評價更為樂觀，但她也強調，馬斯克強大的工程能力有望幫助SpaceX更快擴充算力規模。

　　SpaceX預計，到2026年底，公司年化營收將達到1000億美元，當然，這一數字並不全部來自AI算力業務。相比之下，CoreWeave預計到今年年底的年化銷售額約為190億美元。

　　到2027年底，SpaceX的目標是將算力規模提升至接近10吉瓦，而目前約為1.4吉瓦。誠然，馬斯克向來有誇大海口的前科，AI基礎設施領域的溢價行情也不可能永遠持續下去。他的宏偉藍圖最終可能需要耗費數千億美元，讓公司燒掉海量現金。

　　CoreWeave則指出，即便競爭日趨激烈，公司依然享受着不斷增長的需求、更高的價格和持續擴大的利潤率。目前，待執行合同對應的收入儲備已超過1000億美元，實力不容小覷。

　　市場對CoreWeave的業績給予獎勵，合情合理。但對於馬斯克這個對手，還是值得密切盯防。