上周，Nebius與CoreWeave均向投資者推介一項全新商業機會——短期算力合約。這兩家新興雲廠商表示，藉助此類合約，它們可以抓住GPU緊缺背景下AI算力價格暴漲的紅利。市場投資者對此表示認可，兩家公司股價均大幅走高。

就在新興雲廠商向投資者描繪短期交易帶來豐厚利潤率前景之際，雲計算巨頭亞馬遜雲科技（AWS）在財報電話會上着重說明：其絕大多數AI算力採用五年期長約對外銷售。亞馬遜首席執行官安迪·賈西表示，長期合約能夠保障AWS產生充足收入，覆蓋數據中心擴建投入。投資者同樣認可這套邏輯，自7月30日財報會議以來，亞馬遜股價累計上升逾11%。

究竟哪一種資本敘事能夠轉化為更優經營業績，目前尚無定論。將更多算力投向短期合約，有助於新興雲廠商快速響應客戶即時算力需求、把握市場機遇。但如果為了搶佔短期業務而擠壓長期合約規模，企業未來收入的不確定性將顯著上升。與此同時，若AWS過度偏重長約，也可能錯失獲取更高利潤、吸引靈活創新型初創企業的機會。

自由資本市場董事總經理、科技研究主管保羅·米克斯指出：「企業需要平衡合約組合，一邊是長期、高信用、穩定可靠的客戶合約，另一邊是隨行就市的按需市場。相當於既要像烏龜穩紮穩打，也要像兔子把握短期機會。」

兩家新興雲廠商現有相當一部分收入儲備，來自與具備投資級信用評級客戶簽署的至少五年期合約，合作方包括Meta、微軟等。這類長約至關重要：新興雲企業需要憑藉可預期的收入現金流獲得貸款，用以採購GPU、建設數據中心。

衡量雲服務商遠期合約收入的重要指標是剩餘履約義務（RPO）。該指標統計已簽約、但尚未確認入賬的收入，企業會披露預期兌現的大致時間。二季度Nebius與CoreWeave的RPO結構均小幅向短期傾斜，部分原因來自存量合約逐步臨近到期。

倘若這一趨勢延續，意味着行業普遍轉向短期合約。對企業整體經營是利好還是風險，取決於新增合約質量：短期合約定價更高，但會降低面向投資者與貸款機構的長期收入能見度。

截至6月末，Nebius剩餘履約義務規模375億美元。其中36%將在兩年內兌現，高於三個月前的29%；四年以上兌現部分佔比24%，低於此前32%。

CoreWeave呈現相似變化，其RPO總額1037億美元，41%收入兩年內到期（上季度36%）；四年以上部分佔20%，較之前25%有所回落。

近幾個月，兩家企業陸續推出極短期甚至無固定期限合約產品，稱此舉有助於承接爆發式算力需求。Nebius高管本周透露，當前3–6個月短期合約年化單價可達每兆瓦4000萬至5000萬美元，是該公司1–3年期中期合約年化價格的兩倍以上。

Nebius首席營收官馬克·博羅迪茨基在郵件聲明中表示：「我們搭建靈活的市場拓展機制，快速響應不斷湧現的客戶需求。模型研發企業願意支付溢價，採購短期大規模訓練算力集群。」

CoreWeave則重點推介託管推理業務快速增長，客戶可按需調用模型，無需簽署長期合約。公司同時表示，無論是英偉達新世代還是舊一代芯片算力，合約定價表現強勁。

AWS的發展路徑截然相反：它起家於按需彈性雲業務，近年逐步推出算力預鎖定方案。2023年上線算力預留區塊，支持客戶提前鎖定固定規模GPU資源；同時頭部AI客戶越來越多地簽署多年期雲協議。

亞馬遜長期合約加權平均剩餘期限在二季度升至6.4年，較上一季度5.5年大幅提升，也顯著高於近幾年約4年的均值。

期限拉長源於多筆巨型訂單，例如今年先後與OpenAI、Anthropic敲定的千億美元級合作，合約期限分別長達8年、10年。亞馬遜稱，現階段其絕大多數AI算力均簽署至少五年期合約。

過去幾年，亞馬遜曾表示大規模長約拖累雲業務收入增速——客戶以更長簽約年限換取更低單價。但在亞馬遜大舉投入AI擴張的當下，長約對投資者而言屬於利好信號：即便未來AI熱度退潮，AWS依舊擁有鎖定的穩定收入。

IDC雲與數據中心基礎設施集團副總裁戴夫·麥卡錫分析：「AWS試圖向投資者傳遞一個觀點：如果想要押注AI賽道，應當選擇擁有最大遠期訂單儲備的企業。訂單充分證明客戶認可其服務能力。」

按需模式博弈

目前，兩家新興雲廠商只是適度增加短期合約佈局。CoreWeave首席財務官尼廷·阿格拉瓦爾向分析師坦言，公司僅有「極小一部分」算力即將到期續約，限制了當下捕捉高價行情的空間。

Nebius僅拿出小部分閒置算力投放至數月周期的最短合約，瞄準急需即時算力、願意支付溢價的客戶。但公司重心依舊是爭取1–3年期中期AI雲訂單。

高管本周稱中期合約需求同樣旺盛，公司首次舉辦閒置算力拍賣便是佐證。英偉達Blackwell架構算力最終中標價格，較Nebius過往定價高出15%。

據知情人士透露，CoreWeave將三年以內合約定義為短期合約，託管推理與其他按需服務均納入該範疇。知情者表示，短期合約當前僅佔公司總收入很小比重，主要因為大部分算力已被長期租出，但公司預計未來該佔比持續提升。

CoreWeave首席營收官喬恩·瓊斯在郵件聲明中表示：「隨着我們持續拓展企業AI應用開發者客戶群體，客戶愈發希望靈活規劃算力需求與業務擴張節奏。」

本月早些時候，CoreWeave完成26億美元五年期定期貸款孖展，貸款依託平均期限約三年的客戶合約作為支撐。公司稱這筆孖展證明，金融機構看好依託高定價、高利潤率短期合約開展信貸業務。

當然風險客觀存在：短期合約陸續到期續約時，新興雲廠商未必能夠持續維持高利潤率。全行業雲廠商都在加速擴建算力，未來可能出現一種格局：亞馬遜手握充足長期合約，而新興雲廠商只能以更低價格重新簽約。