金吾財訊 | 國投證券國際證券（香港）有限公司發布研報指，聯想集團（00992）2026/27財年第一季度業績全面超預期，實現營收269.43億美元，經調整淨利潤10.75億美元，遠高於彭博一致預期；經調整經營利潤15.23億美元，按年增長141%。核心驅動來自AI基礎設施需求的共振彈性以及IDG在零部件供需失衡下的穩健盈利能力。

ISG盈利拐點從預期變為事實。ISG本季營收85.10億美元，按年增長98%，創單季歷史新高；經營利潤7.77億美元，經營利潤率9.1%，較去年同期經營虧損8,552萬美元實現由虧轉盈的V型反轉，並顯著高於上一財年四季度3.6%的階段性高點。GPU/AI服務器產品組合優化帶來毛利率改善，營收放量攤薄固定成本，x86服務器升至全球第二，AI服務器訂單儲備增至3,600億元人民幣以上，為後續擴張提供高可見度支撐。

IDG高端化驅動量價齊升。IDG本季營收171.06億美元，按年增長27%，經營利潤率7.1%。全球PC市場份額24.2%，按年提升0.5個百分點，連續10個季度與第二名分額差距持續擴張，且為三大PC供應商中唯一在擴大份額同時維持穩定經營利潤率的企業。PC業務向Premier系列傾斜提升ASP，平板電腦營收按年增83%創第一財季新高，智能手機高端產品佔收入37%創歷史新高。

SSG季度收入創新高，經營利潤率24.2%創歷史新高。SSG本季營收28.84億美元，按年增長28%；經營利潤6.97億美元，按年增長39%。非硬件關聯解決方案與服務收入佔SSG總收入比重提升至62.4%新高，TruScale基礎設施即服務訂單高速增長，項目與解決方案收入按年增長50%，AI服務收入三位數增長。

投資建議方面，研報上調盈利預測2027E/2028E經調整歸母淨利潤至41.5億/56.3億美元，按2027E/2028E約16.2x/12.0x預計市盈率，給予目標價42.4港元，維持「買入」評級。

風險提示包括產品銷售不及預期、AI服務器需求及毛利率可持續性不及預期、存貨與營運資本波動、認股權證公允價值波動、競爭加劇及匯率波動等。