文｜唐辰同學 唐辰

聯想還可以把AI故事繼續講下去。

其最新發布的2026/27財年第一季度（4月到6月）財報顯示，聯想收入269.4億美元，按年增長43%，創單季度新高。

其中，AI相關收入，包括帶NPU的PC和手機、AI服務器和AI服務等，按年增長60%，達到約93億美元，佔集團收入的35%，增速也高於集團整體的43.1%。

而ISG（主營業務為服務器、存儲以及相關基礎設施）的經營利潤率也提升至9.1%。

不少評價隨之指出，聯想已經成為一家AI基礎設施公司。楊元慶在業績會上的調門起得更高，他表示，聯想的AI和基礎設施業務，正在成長為全球算力賽道的核心市場領導者。

這個判斷對了一半。「靠攏」和「成為」是兩碼事，這就可以換作另外一個思考：「聯想是一家AI公司」的進度條走到哪了？

AI這門生意，掙錢的路子有兩條。

一條是賣設備，AI服務器、AI PC、存儲，外加部署、運維和優化服務，算力交到客戶手裏，歸客戶所有；

另一條是賣算力，按GPU時長和Token計費，AWS、Azure、阿里雲走的是這條路，客戶不需要擁有硬件。

聯想是前者。它給自己的定位也是，「AI基礎設施提供商」。這直接決定了聯想AI收入，與雲廠商按算力口徑的模式不同。

目前，聯想業務由三部分組成。最大的一塊是IDG，也就是智能設備業務。PC是核心，同時還包括摩托羅拉手機、平板等產品；第二塊是SSG，也就是方案服務業務，主要面向企業客戶提供IT運維、項目解決方案以及基礎設施服務；第三塊就是上面提到的ISG。

三年前，ISG、SSG兩塊業務加一起的收入，只佔聯想總營收的三成左右。這個季度，佔比已經超過42%。而ISG單季營收85億美元，按年增長98%，第一次接近IDG體量的一半。這門長期邊緣的生意，正在變成聯想的第二大收入來源。

值得注意的是，AI相關收入分散在三大業務板塊：AI PC算在IDG，AI服務器算在ISG，AI運維解決方案算在SSG。

也就是說，AI嵌進了聯想的全部業務線，合力推動業績改善。通常來看，不少大廠會把AI單獨拎出來，脈衝式美化財務數據。

這樣看上去，聯想似乎不只靠PC這一條傳統的「大腿」走路了。

但需要正視的是，聯想硬件這條腿太「粗壯」了，IDG依然是基本盤，以致於其AI相關收入還是圍繞硬件交付，以及基於硬件的服務收入。

其根源在於，聯想多年來的AI轉型，一直是拿PC的硬件收入，一年一年喂出來的。

這也導致其收入結構在調整，但AI能力還沒發生質的變化。比如，其在平台和軟件側的超級智能體剛起步，TruScale還藏在財報裏，沒有被單列出來。

虎嗅曾替不少人提出一個疑惑：聯想的「AI相關收入」並不是一個嚴格的業務板塊，而是一個寬口徑，包含人工智能設備、服務器、服務及解決方案組合，都可能被納入這個筐。

顯然，聯想無法在短時間內給出回答。

本次財報電話會上，楊元慶說，傳統計算和AI計算都保持較強增長。聯想CFO補充，傳統計算、AI服務器和存儲三個領域都在增長；剔除上年同期中國境內國際GPU銷售的影響後，全球AI服務器收入按年實現三位數增長。

傳統服務器和AI基礎設施都在放量，但各自佔多少收入，聯想沒有披露。這也使得楊元慶有意在業績會上拉低外界預期，稱，AI在ISG裏，還是小頭。

要知道，財務披露的顆粒度是一個隱性指標，但極具風向標意義。因為管理層願意單獨披露什麼，說明他們對什麼有信心。

即便如此，聯想在收入層面，已經不再是一家傳統的「PC公司」。

但在能力層面，一家成熟的AI基礎設施公司，不僅要有很強的AI硬件交付能力，更關鍵的還得具備軟件定義、平台化與服務化的能力。

按照這個標準，聯想距離成為一家成熟的AI基礎設施公司，還有很長一段路要走。

比如，TruScale訂閱、萬全異構智算平台，這兩塊業務在財報裏頻繁出現，但收入並沒有單獨披露。原因有且只有一個：佔比太低。相較之下，戴爾Dell的APEX、HPE的GreenLake，已經有可量化的收入佔比和增速。

與此同時，聯想研發投入的量上來了，但質還沒跟上。數據顯示，本季研發費用按年增長30%，是積極信號。但研發費用率只有3%上下，和Dell大體相當，離HPE的7%上下還有明顯一段距離。

更值得問的是增量投去了哪。如果是多花在適配新一代GPU，那也只是在支撐當期交付，還是屬於「賣設備」；

只有花在構建自主軟件棧、調度平台和AI原生服務能力上，纔算是「做好基礎設施」。前者可以為當期財報增色，後者則直接決定未來聯想AI成色。

最現實的問題還是利潤率。9.1%是ISG整體的經營利潤率，不能全算在AI服務器頭上。這裏面，多少來自上游GPU的「窗口紅利」，多少來自聯想自身方案整合能力的「能力溢價」？

Supermicro是現成的前車之鑑。AI服務器最熱的那兩年，它的收入翻倍式地漲，毛利率反而從十幾個點一路滑進個位數。

其原因在於，純硬件組裝的生意，沒有軟件和服務做護城河，價格戰一來，利潤只能讓位。窗口紅利喫得完，能力溢價才喫不完。

Dell走過一條類似的路：AI服務器放量，利潤率承壓，服務化補位。APEX 2021年就正式推出，五年過去，收入貢獻在財報裏仍不是主角。平台化，從來是個慢變量。

HPE靠GreenLake換來較高的服務收入佔比，代價是短期利潤率下滑。聯想ISG利潤率眼下正處在高位，反過來可能說明，服務化的投入還沒真正花出去。高利潤和深轉型，某個階段上是要做取捨的。

簡單來說，聯想的收入結構轉型快於部分同行，能力結構轉型則還處在全球同行的中段，正好站在從「追趕者」到「差異化競爭者」的關鍵窗口上。

這也是判定聯想當前價值與未來空間的標尺。

AI轉型是一場馬拉松，聯想的真正考驗在於，AI業務能不能真正從根本上改變其收入結構。

從賣PC到AI基礎設施提供商，聯想的AI故事講了快十年。進度條走到哪了？接下來兩三份財報，會一點點給出答案。