路透倫敦8月14日 - 隨着人工智能（AI）企業和各國政府加大發債力度，主要經濟體經通脹調整後的借貸成本市場指標已飆升至逾10年最高水平，給股市和全球經濟帶來更多風險。

實質收益率是債券投資者要求獲得的高於通脹水平的回報率，是衡量政府和企業真實孖展成本的重要指標。該收益率水平通常取決於市場對經濟增長、利率以及資金供求關係的預期。

以通脹掛鉤公債衡量的美國30年期實質收益率US30YTIP=RR目前接近3%，接近18年高位；英國和德國10年期實質收益率GB10YIL=RR, DE10YIL=RR也徘徊在逾10年來最高水平附近。

圖：全球實質收益率大幅攀升

投資者和分析師表示，在各國政府仍維持大規模支出的同時，AI超大規模雲服務商（hyperscalers）借款激增，是推動收益率上升的主要因素。由於湧入市場的新債供給大增，投資者需要獲得更高回報，才願意繼續吸納這些債券。

儘管伊朗衝突並未明顯推高通脹預期，但近幾個月來，實質收益率上升已帶動全球名義收益率走高。

**債券洪流**

倫敦證券交易所集團(LSEG)數據顯示，AlphabetGOOGL.O、亞馬遜AMZN.O和MetaMETA.O等企業今年迄今已發行近2,200億美元債券，是2025年全年1,080億美元發行規模的兩倍多。

「當前爭奪資本的激烈程度，近年來實屬罕見，」貝萊德智庫(BlackRock Investment Institute)英國首席投資策略師Vivek Paul表示。

「隨着AI基礎設施建設不斷加速，資本稀缺的局面正在加劇，而這一點也反映在債券收益率上。」

圖：美國AI超大規模雲服務商在債市大舉孖展

與此同時，各國政府也繼續大舉借款。今年美國的預算赤字預計將相當於國內生產總值$(GDP)$的6%左右，即1.9萬億美元；這一比例在法國為5%，在英國為4%。

市場也在押注未來升息的可能性，在其他條件不變的情況下，升息通常會推高實質收益率。

巴克萊歐洲利率策略師Max Kitson表示，相對強勁的經濟增長，尤其是美國的經濟表現，是推動實質收益率上升的重要因素。他還指出，央行已不再大舉購買債券，而此前央行購債曾壓低收益率水平。

**股市需警惕**

實質收益率是衡量政府與企業經通脹調整後孖展成本的重要指標。

如果一隻債券的名義收益率為3%，預期通脹率為2%，則實質收益率約為1%。分析師表示，有時名義收益率主要受到通脹預期驅動，但最近一段時間，實質收益率的影響更突出。

圖：儘管通脹預期溫和，公債名義收益率仍上升

從理論上講，實質收益率上升將削弱股票的相對吸引力。一方面，投資者可從債券獲得更高的經通脹調整回報；另一方面，未來現金流的吸引力也會下降。

不過目前來看，在企業強勁盈利和經濟韌性的支撐下，股市屢創新高，暫時緩解了相關的擔憂。

摩根大通已上調美國標普500指數成分股盈利預期。與此同時，LSEG I/B/E/S數據顯示，歐洲藍籌企業利潤將以2022年底以來最快的速度增長。

Satori Insights 的創始人 Matt King 則沒那麼樂觀，他表示，大型科技公司正在迅速消耗現金，未來將越來越依賴信貸孖展，屆時實質利率上升帶來的壓力將開始顯現。

「我們預計實質收益率將繼續攀升，直到更高的孖展成本開始抑制借貸需求，並削弱推動股市上漲的風險偏好，」他在報告中表示。