本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市8月12日 - 投資者為對沖美國 超大規模科技企業 (link) 因債務激增而違約的風險所進行的對沖 操作正激增，這反映出市場對人工智能建設資金來源的擔憂日益加深。但發生「信用事件」的可能性仍然微乎其微。

許多人工智能巨頭的信用違約互換（CDS）利差激增，造就了引人注目的圖表 和聳人聽聞的頭條新聞。這些公司借貸過多，自由現金流（(link)）正在蒸發，某種形式的財務清算迫在眉睫。鑑於這些市值數萬億美元的巨頭近年來創造了鉅額支出、推動了經濟增長並帶來了股市收益，若無法履行其日益增加的債務義務，後果可能災難性。

一些觀察人士認為，這些正是信用違約互換（CDS）市場所警示的最壞情況。但儘管這些公司的資產負債表和未來收益前景確實比僅幾個季度前顯得更加岌岌可危，我們仍需保持客觀的視角。

首先，信用違約互換（CDS）市場的交易極其清淡。這些衍生品旨在防範債券發行人無法履行債務義務的風險，實質上是一種保險，當發行人未能 支付利息 或本金 時 ，保險方將進行賠付。但交易量微乎其微，市場流動性極差。

根據美國存管信託與結算公司（Depository Trust & Clearing Corporation）（DTCC）的數據，第二季度16家科技公司CDS合約的 日均名義交易額 合計為6.375億美元。這一數字僅佔所有企業及主權CDS合約日均名義交易額總額（160億美元）的4%左右。

科技類CDS的日均交易筆數為54筆，其中甲骨文（Oracle ORCL.N） 的交易筆數恰好佔三分之一。其餘14家公司的日均交易筆數均在個位數，其中大多數少於5筆 ，而蘋果 AAPL.O 的CDS則完全沒有交易，DTCC數據顯示。

誠然，這些數字比六個月前高出許多。去年第四季度的日均名義交易額僅為10.5萬美元，日均交易筆數為8筆。包括Alphabet<GOOGL.O>、Meta Platforms META.O 和英偉達NVDA.O 等科技巨頭，其未平倉 CDS合約數量為零 。

自由落體

這在一定程度上解釋了為何當前CDS利差正在擴大。超大規模科技公司及其他企業正通過大量舉債來為AI建設提供資金，因此需要對沖——以及投機——的債務規模大幅增加。這些利差的擴大並不一定是因為投資者認為這些公司會違約，而是因為CDS是一種相對簡單且廉價的工具，可用於對沖其對AI領域日益增加的風險敞口。

據路透對倫敦證券交易所集團（LSEG）數據的分析，亞馬遜AMZN.O、Alphabet 、Meta Platforms和甲骨文今年上半年共發行了約1950億美元債券，較2025年全年的約1080億美元增長了約80%。

據高盛 GS.N 的估算，包括微軟 MSFT.O 在內的五家超大規模科技公司今年的債券發行額預計將增至2500億美元，2027年將達到4000億美元。相比之下，2024年和2023年的債券發行總額分別為167億美元和137億美元，因此相對而言，信用違約互換（CDS）交易量激增也就不足為奇了。

超大規模科技企業的自由現金流已大幅萎縮，並即將轉為負值。據法國興業銀行估算，其自由現金流至少兩年內無法恢復正值，但此後將一發不可收拾，飆升至遠超幾年前峯值的水平。

這仍有待觀察。這些公司雖是現金製造機，但其中部分企業可能比其他企業更難應對不斷攀升的債務負擔。標普全球評級上月將甲骨文的信用評級 (link) 下調至BBB-，僅比垃圾級高一個等級。甲骨文的債務負擔約為1300億美元，其信用違約互換（CDS）利差已擴大至200個點子以上。一年前，該利差僅為40個點子。

但信用違約互換（CDS）利差真的是預測違約的可靠指標嗎？

法國興業銀行的策略師計算 得出，美國超大規模科技企業五年期CDS利差所隱含的累計違約概率約為 7%，較去年大幅上升，目前已高於美國投資級企業約4.5%的平均水平。 但他們補充道，這一數據因甲骨文公司超過16%的隱含違約概率而被「顯著」推高，並指出這些公司此前從未違約過其債務義務。

科技巨頭正通過增加債務來為史上最大規模的資本支出熱潮 (link) 提供資金。但重大的信用事件目前看來仍只是地平線上微小的斑點。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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