虎牙（NYSE: HUYA）公布2026年第二季度淨營收為17.4億元人民幣，較上年同期的15.7億元人民幣增長11.0%；攤薄後每股ADS收益為0.01元人民幣，而上年同期為虧損0.02元人民幣。遊戲相關服務、廣告及其他業務收入的增長彌補了直播收入的下降，推動毛利率提升並收窄了營業虧損。然而，利息收入下降導致Non-GAAP淨利潤有所減少。

核心財務數據

營收增速快於營業成本（後者增長9.6%），帶動毛利潤增長20.1%，毛利率提升1.2個百分點。由此帶來的毛利增加足以抵消營業費用的上升，其中包括在《鵝鴨殺》手游上增加的營銷支出。

GAAP歸母淨利潤實現扭虧為盈，但調整後盈利表現參差：Non-GAAP營業利潤大幅改善，而Non-GAAP淨利潤和每股ADS收益有所下滑。

虎牙的Non-GAAP指標剔除了股權激勵費用、與收購相關的無形資產攤銷以及投資減值損失。

業務及分部表現

虎牙的收入結構繼續向直播以外的業務轉型。遊戲相關服務、廣告及其他收入增加了2.240億元人民幣，足以彌補直播收入下降的5170萬元人民幣。

這一新興收入類別佔總淨營收的36.7%。虎牙將其增長歸因於遊戲道具銷售額和廣告收入的增加，以及《鵝鴨殺》手遊的商業化。公司表示，受當前行業環境影響，直播收入依然承壓。

營業利潤改善未能轉化為更高的Non-GAAP淨利潤

本季度營業表現有所改善：毛利潤增加4270萬元人民幣，營業虧損收窄，Non-GAAP營業利潤達到1620萬元人民幣。研發費用下降1.4%，行政費用下降8.4%，部分原因為專業服務費減少。

然而，由於對《鵝鴨殺》手遊的持續推廣，銷售與營銷費用大幅增長57.7%，達到9100萬元人民幣。這部分支出限制了毛利潤增加帶來的積極效應，但未能阻擋營業虧損收窄的勢頭。

在營業利潤線以下，利息收入由5910萬元人民幣按年下降56.6%至2570萬元人民幣。虎牙將這一降幅歸因於派發特別現金股利後平均存款餘額減少以及利率降低。利息收入的縮減解釋了為何在Non-GAAP營業利潤有所改善的情況下，Non-GAAP淨利潤卻出現下滑。

儘管如此，GAAP歸母淨利潤仍實現扭虧為盈。除了營業虧損收窄之外，投資減值提計從3000萬元人民幣降至1250萬元人民幣，所得稅費用也從740萬元人民幣降至180萬元人民幣。

流動資金與資本分配

截至2026年6月30日，虎牙持有的現金、現金等價物以及短期和長期存款共計32.1億元人民幣，較3月末的34.6億元人民幣下降約7.0%。

季度結束後，董事會將虎牙2026年股票回購計劃的授權額度從5000萬美元提高至1億美元。截至6月30日，公司已在該計劃下回購了320萬股ADS，耗資760萬美元。管理層表示，擴大回購規模體現了對業務前景的信心以及對長期股東價值的承諾。

管理層觀點

代理首席執行官黃俊洪表示，收入結構展現出虎牙戰略轉型取得的進一步進展。管理層將遊戲發行視為重點業務，並指出《鵝鴨殺》手遊在7月底重返中國大陸蘋果App Store免費遊戲榜前五名，印證了其內容驅動型發行模式的成功。

虎牙還提到《劍俠情緣：重逢》和《小小奇域》等遊戲正推進上線準備。公司在財報中未提供定量的財務預期或具體上線日期。

投資者應關注的風險因素

• 直播業務持續承壓：直播收入有所下降，但仍佔總營收的63%左右，導致整體業績易受該市場疲軟的影響。
• 新興業務相關成本增加：遊戲相關收入擴大的同時，遊戲內道具成本和分成費用有所增加，推廣支出也大幅上升。
• 遊戲發行業務執行力：近期的增長部分依賴於《鵝鴨殺》手遊的商業化。保持轉型勢頭取決於虎牙管線中後續遊戲的持續變現與發行落地。
• 利息收入減少：存款餘額減少和利率降低大幅削減了利息收入，限制了營業端改善向淨利潤端的傳遞。

總結

虎牙2026年第二季度業績顯示出其在向遊戲相關服務、廣告和遊戲發行業務多元化轉型方面取得了實質性進展。儘管直播業務持續疲軟且營銷支出加大，但這一轉變推動了營收增長、毛利率走高以及營業虧損收窄。投資者下一步關注的焦點在於遊戲發行業務能否在提高推廣支出回報率的同時保持增長，以及利息收入減少是否會繼續對最終淨利潤構成拖累。

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