本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Mike Dolan

路透倫敦8月12日 - 本周迄今為止的市場頭條主要圍繞海灣局勢緊張 (link)、通脹、債券市場焦慮 (link) 以及白宮對聯儲局理事麗莎 ·庫克 (link)的 最新抨擊展開。但那些能透過表象看本質的策略師們，正將目光投向 其他動態：歐洲市場中 表現超預期的個股、日本對歐元區債務的青睞，以及國際貨幣基金組織$(IMF)$ 對民粹主義的思考。

破除迷思

要看到關於歐洲經濟和投資表現的悲觀論調，根本不用費力尋找——至少與華爾街及其光鮮亮麗的新興人工智能熱點相比是如此。這份擔憂清單早已被反覆提及——能源風險、國防壓力和預算問題、來自中國的競爭，以及缺乏能與美國或中國抗衡的科技產業。

其中一些問題確實存在，而另一些則 純屬想象，至少從相對角度來看是如此 (link)。高盛策略師本周嘗試破除支撐歐洲 股市 看空觀點的迷思 ，重點指出 今年預計將實現兩位數的 盈利增長，且資金正大量湧入歐洲大陸股市。

但在此過程中，他們最引人注目的觀察是：自2023年初以來——甚至在「華爾街七大科技巨頭」這一稱謂被創造出來之前——平淡無奇的歐元區銀行股表現已大幅跑贏美國「七大科技巨頭」 。

查閱數據可知，自Roundhill「 七大巨頭」交易所交易基金 MAGS.O ——該基金追蹤微軟MSFT.O、MetaMETA.O、英偉達 NVDA.O、 蘋果AAPL.O、Alphabet GOOGL.O、亞馬遜 AMZN.O以及特斯拉TSLA.O——於2023年4月推出以來， 該指數已上漲182%。

然而，同期歐元區主要銀行股指數 .SX7E 漲幅近210%，這主要並非由 人工智能驅動，而是得益於 該地區十多年來首次出現 持續正利率。若計入匯率因素，以美元計價時，一位假想的波士頓投資者在歐元區主要銀行股指數上的收益已達225%。

女士們、先生們，歐洲自己的「七大銀行」股包括裕信銀行（UniCredit）CRDI.MI，其股價 上漲了361%；桑坦德銀行（Santander） SAN.MC 和BBVABBVA.MC，漲幅均約為280%；ING INGA.AS 和意大利聯合聖保羅銀行（ISP.MI），漲幅均 約為185% ；法國巴黎銀行（BNPP.PA），股價翻了一番；以及北歐銀行 （NDAFI.HE），上漲73%。

日本市場轉向

就在大家還在仔細推敲近期美日聯合干預 (link) 以提振疲軟日元 JPY= 的緣由之際，事實證明，今年夏天日本投資者正蜂擁迴流至歐洲主權債券——最引人注目的是英國國債 0#GBTSY= 和法國OAT債券 0#FRTSY=。

本周公布的6月份官方數據顯示，日本投資者減持了56億美元的美國國債，同時增持了22億美元的 法國政府債券、15億美元的英國國債以及12億美元的意大利主權債券。

瑞穗證券策略師中島雅之指出：「美國國債收益率的 企穩似乎鼓勵了部分資金從美國國債轉向歐洲主權債務，以實現投資組合多元化。」

法國興業銀行的斯蒂芬·斯普拉特指出，在經歷了數月日本投資者淨拋售之後，這標誌着資金 顯著迴流法國債券市場，而 6月份對英國國債的買入規模 則是自去年10月以來的最大值。他表示，具有吸引力的利差很可能是吸引資金的磁石。

當然，單月資金流動並非劇變，且日本投資者歷來持有大量英國和法國國債。外國投資者持有 英國國債市場三分之一的份額 ，其中約三分之一由日本債權人持有。

但此次購入英國國債的時機頗為引人注目——恰逢基爾·斯塔默辭去英國首相職務 (link)，安迪·伯納姆開始接任程序的當月。

鑑於 巴黎面臨 迫在眉睫 的政治和預算問題，法國的購債行為同樣值得關注 。最引人注目的是，即便美元兌日元 匯率飆升至40年高點，法國仍轉向拋售美國國債。

民粹主義與通脹

如果政治領域中的右翼和左翼民粹主義正在抬頭，通脹觀察人士和央行就應保持警惕。國際貨幣基金組織(IMF)本月發布的一份工作論文 (link) 研究了1960年以來發達經濟體和新興經濟體的狀況，發現民粹主義浪潮——歷史上主要來自左翼——與央行對中央政府的 貸款顯著增加、赤字貨幣化以及通脹上升密切相關。

「重要的是，民粹主義政權的影響可能比其執政期更持久，」作者得出結論，並指出糾正這些時期的錯誤通常需要通過更獨立的中央銀行、更嚴格的貨幣政策以及對通脹預期任何變化的更高敏感度來過度補償。

該論文指出：「在曾依賴赤字貨幣化的民粹主義政權陰影下運作的中央銀行，需要發出更強烈的獨立性信號，並表明其對價格穩定的承諾，從而有效錨定通脹預期並遏制通脹壓力。」

當然，什麼是民粹主義本身，如今已是另一個 值得探討的話題 。但可以肯定的是，民粹主義可能來自政治光譜的兩端。

也許最值得關注的一點 是，拉丁美洲及發展中國家的大部分案例，都發生在一個 整體上更為穩健的全球環境中 。從研究歷史來看，民粹主義的核心趨勢將如何影響全球，這一點則難以預見。

(本文觀點僅代表路透專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan）(link)本人。)

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