本文作者Mike Dolan為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦8月12日 - 本周迄今的市場焦點主要集中在海灣地區緊張局勢、通脹、債券市場動盪，以及白宮對聯儲局理事庫克的最新抨擊。不過一些不在意上述雜音的策略師，正將注意力轉向其他方面的進展，包括意外表現出色的歐洲個股、日本投資者對歐債的青睞，以及國際貨幣基金組織（IMF）對民粹主義的思考。

**跳脫迷思**

對歐洲經濟與投資績效的悲觀論調--至少相對於華爾街及其耀眼的人工智能$(AI)$新勢力是如此--俯拾皆是，無需費力尋找。這套看空論述早已耳熟能詳，包括能源風險、國防支出壓力、財政預算憂慮、中國的競爭，以及缺乏足以與美國或中國相提並論的科技產業。

其中一些問題確實存在，有些則是憑空想像，至少相對而言是如此。高盛策略師本周試圖推翻支撐歐洲股市悲觀情緒的部分迷思，強調今年歐洲企業預計將實現兩位數的獲利增長，同時資金大舉湧入歐股。不過他們最引人注目的發現是：自2023年初以來，歐元區那些平淡無奇銀行股的表現，實際上已大幅超越美國科技業七巨頭(Magnificent Seven)，當時甚至連七巨頭這個稱號都還沒誕生。

數據顯示，自從追蹤微軟MSFT.O、MetaMETA.O、NvidiaNVDA.O、蘋果AAPL.O、AlphabetGOOGL.O、亞馬遜AMZN.O以及特斯拉TSLA.O的Roundhill "七巨頭" 交易所交易基金(ETF) MAGS.O 2023年4月推出以來，漲幅已達182%。

不過，歐元區主要銀行股指數.SX7E同期漲幅接近210%，主要得益於歐元區十多年來首次出現持續正利率，AI的推動力道反而比較小。若再計入匯率因素，並以美元計價，對一個名義上投資於歐元區主要銀行指數的波士頓投資者而言，其收益已達225%。

各位女士、各位先生，歐洲銀行股也有自己的七巨頭了--意大利裕信銀行(UniCredit)CRDI.MI股價此間上揚361%；桑坦德銀行(Santander ) SAN.MC與西班牙對外銀行 BBVA.MC均上漲約 280%；荷蘭安智銀行$(ING)$INGA.AS與意大利聯合聖保羅銀行ISP.MI皆上漲約185%；法國巴黎銀行BNPP.PA股價翻了一番；北歐銀行NDAFI.HE 上漲 73%。圖：歐洲銀行股表現超越美股科技業七巨頭

**日本資金轉向**

在大家忙着探究近期美日聯手干預匯率、支撐疲軟日圓JPY=的緣由與影響之時，日本投資者今年夏天已紛紛轉向歐洲主權債券市場，尤其是英國國債 0#GBTSY=與法國長期政府債券(OAT)0#FRTSY=。

本周公布的6月官方數據顯示，日本投資者減持56億美元美國公債，同時增持22億美元法國政府債券、15億美元英國國債，以及12億美元意大利主權債券。

瑞穗策略師Masayuki Nakajima指出：「美國國債收益率趨於穩定，似乎促使投資者將資金從美債轉向歐洲主權公債。」

法國興業銀行策略師Stephen Spratt指出，日本資金在連續數月淨賣出後重返法國債市，6月買進英國國債的規模更創下去年10月以來最大，主要可能因為利差相當誘人。

當然，單月的資金流動幅度稱不上巨大，而且日本投資者長期以來本就持有大量英國與法國公債。英國公債有三分之一左右為外資持有，而日本投資者掌握了其中約三分之一。

不過這波英債買進的時機值得注意，因為正值斯塔默 (Keir Starmer) 辭去英國首相職務、伯納姆 (Andy Burnham) 開始接任的當月。

日本投資者增持法國公債的時機也同樣引人關注，因為法國即將面臨政治與財政預算方面的挑戰。不過最值得玩味的是，即使美元兌日圓飆升至40年高位，日本投資者仍選擇拋售美國公債。圖：法國興業銀行日本資金流向歐元區債券走勢圖

**民粹主義與通脹**

如果左右翼民粹主義在全球政治中持續興起，通脹觀察人士與各國央行或許需要提高警覺。國際貨幣基金組織$(IMF)$本月發布一篇工作報告，研究1960年以來發達經濟體與新興經濟體的情況，發現民粹主義浪潮——歷史上大多來自左翼——與央行對中央政府貸款的明顯增加、財政赤字貨幣化，以及通脹上升密切相關。

報告的作者群總結表示，"重要的是，民粹政權的影響可能在政權結束後仍持續存在，"並指出要糾正這些時期造成的錯誤，通常需要由更獨立的央行、更嚴格的貨幣政策，以及對通脹預期變化的更大敏感度加以過度補償。

報告指出，「曾受依賴赤字貨幣化的民粹政權影響的國家，其央行要發出更強烈的信號，展現出獨立性以及對物價穩定的承諾，方能有效錨定通脹預期，並控制通脹壓力。」

當然，民粹主義的本質究竟為何，又是當前另一個值得探討的議題。但有一點相當清楚：民粹主義可以來自政治光譜的兩端。

最值得深思的或許是，IMF引用的許多民粹主義案例來自拉美及其他發展中國家，而這些事件大多發生在全球秩序仍由核心經濟體主導的時期。民粹主義在覈心國家的發展，將對整體世界造成何種影響，很難從過去的研究得到答案。

圖：IMF工作報告有關央行獨立性與民粹主義指標圖表

(完)