ChainCatcher 消息，鏈上數據分析師 Murphy 表示，本輪周期因 BTC 現貨 ETF 引入大量傳統機構資金，市場參與結構已明顯不同於以往。其指出，ETF 淨流量本質上記錄的是授權參與商（AP）在一級市場的申購與贖回結果，只有當二級市場買賣壓力持續推動 ETF 價格偏離淨值並超過套利成本線時，纔會轉化為數據上的淨流入或淨流出。

Murphy 結合 glassnode 數據分析稱，1 至 2 月市場呈現「高成交量 + 小幅淨流出」，說明當時雖然恐慌拋售明顯，但仍有大量買盤承接；而 5 至 7 月則呈現「低成交量 + 大幅淨流出」，更核心的信號並非賣壓顯著增強，而是邊際買盤缺席，導致 ETF 持續貼水並傳導為 AP 贖回。

他認為，這一階段更可能反映機構層面的第二輪「投降」，通常屬於市場出清尾部形態，並判斷這或為散戶提供了新的佈局機會，但持續時間仍無法由當前數據給出明確答案。