伴隨醫療企業赴港上市潮的持續升溫，一家承載着350餘年歷史積澱的醫療集團正將「中醫診療」推向國際資本市場。今日，北京同仁堂醫養投資股份有限公司（股票代碼：02667.HK，以下簡稱「同仁堂醫養」）在港交所掛牌上市，本次全球發售相較首輪招股採取了定價下調的策略，每股發售價5.50港元，香港公開發售獲251.74倍認購，全球發售淨籌約 5.32 億港元。
13家自營+13家管理機構，總就診人次複合年增長率39.4%
招股書最新數據顯示，同仁堂醫養已建立起「連鎖醫院—基層醫療機構—互聯網醫院」的分級中醫醫療服務網絡，包括13家自有線下醫療機構及1家互聯網醫院，以及13家線下管理醫療機構。同仁堂醫養憑藉這套網絡交出了亮眼的成績單。按2025年總門診人次及住院人次計，同仁堂醫養是中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團， 2025年總就診人次達340萬，年複合增長率39.4%，會員人數累計已超77萬人，年複合增長率20.5%，龍頭地位穩固。
百年品牌與全產業鏈協同，難以複製的競爭優勢
憑藉深厚的客戶信任和業內公認的高質量服務，公司以極具成本效益的方式吸引和留住了大量客戶，2025年推廣費用率僅為0.16%，顯著低於行業平均水平。當同業仍在大規模投入營銷獲客時，同仁堂醫養的患者已憑品牌認知主動就診——這是百年老字號鑄就的天然流量入口，也是競爭對手無法在短期內複製的結構性優勢。
公司是同仁堂集團 「製藥 — 零售 — 醫養」 大健康閉環的關鍵一環，可實現中藥材、中成藥品內部直採直供，對比外部民營同業有效壓低採購開銷。同時，公司借力集團產業資源，取得了向浙江省的零售商獨家銷售安宮牛黃丸系列產品的權利。此外，公司的醫療服務能力一旦與同仁堂遍佈全國的藥診店體系融合，公司的服務網絡將迎來指數級增長。據公司招股書披露，旗下自建互聯網醫院已與全國500多家藥店合作，提供線上會診和診斷服務。
營收近12億、現金流大漲36.6%，高質量增長報表兌現
公司已經走過了業績驗證期，正處於「增長和盈利」正相關的良性循環中。
在營收端，規模效應持續顯現。2023年至2025年，公司營業收入保持在近12億元的高位運行。其中，中醫醫療服務作為核心業務，2025年佔總收入比重高達84.9%，展現出極其穩健的主業基本盤。
更值得關注的，是公司強大的內部流動性和「造血」能力。2025年，同仁堂醫養經營活動所得現金流量淨額達到1.20億元，較2024年大幅增長36.6%，資產淨值從2023年的5.63億元增至2025年的7.29億元。
與此同時，公司的期間費用率從2024年的14.8%下降至2025年的13.4%，規模效應加速兌現。充沛的現金流、充裕的財務安全邊際以及持續下降的費用率，充分證明了企業正在從「規模擴張期」平穩過渡至高質量的「利潤釋放期」。
併購+輕資產自建+管理輸出三路並進，管理服務毛利率高達71.9%
同仁堂醫養構建了「內生+外延」雙輪驅動的擴張路徑，採取「戰略性併購、輕資產新建及管理服務輸出」三種方式實現規模與質量雙躍升。
在衆多業務中，同仁堂醫養的管理服務構成公司近年來增長最為迅猛的業務線。公司向受託管理的醫療機構輸出涵蓋醫療服務、供應鏈、信息技術等全方位賦能。2023-2025年，管理服務收入從960萬元增長至1614萬元。
這條看似體量不大的業務線，卻是高確定性的利潤增長極。2025年，管理服務毛利率高達71.9%。這種不需要重資產投入、通過管理輸出即可創造收入的輕資產模式，具有極強的可擴展性。管理服務做得越好，受託機構運營越規範，越有可能轉化為收購標的或深度合作伙伴，反過來強化自有醫療服務網絡，形成強大的飛輪效應。
在併購整合方面，同仁堂醫養展現了卓越的投後賦能能力。公司依託採購協同平台、雲HIS與BIS數字化系統，對收購機構實施醫療質量、運營效率、成本管控一體化管理。通過收購浙江三溪堂保健院及國藥館，公司成功切入長三角市場，並打通了醫療服務與健康產品協同變現的通道；2024年又相繼收購上海承志堂等醫療機構，實現京滬浙多點聯動。
中醫醫療服務：政策與需求雙輪驅動，老齡化時代下的萬億級市場
隨着人口老齡化加劇及慢性病高發，中醫「治未病」和「整體調理」的診療優勢，使其成為大健康產業中極具爆發力的增量市場。在政策層面，國家「十五五」規劃及醫保支持政策為行業注入了強心劑，推動了中醫服務的標準化、規範化及優質資源下沉；在需求層面，公衆對中醫的接受度與付費意願不斷提高，催生出中醫康養、中醫美容等多元化消費醫療新場景。據弗若斯特沙利文預測， 2025年國內中醫醫療服務市場規模突破萬億元，2025-2030年市場規模年複合增長率為9.5%，同仁堂醫養作為具備品牌優勢、標準化運營及創新服務模式的中醫機構，將率先分享萬億級市場的紅利。
同仁堂醫養正以紮實的業績、充沛的現金流和清晰的輕資產擴張戰略，向全球投資者展示中國中醫醫療服務龍頭的長期價值。百年金字招牌如何通過資本的力量再次煥發光彩，市場正拭目以待。