智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，維持智譜(02513)「推薦」評級，預計公司2026-2028年公司實現營收29、75、206億元，以2026年6月17日收盤價計算，2026-2028年公司PS估值分別為220、85、31倍。公司長期堅持「基座模型+平台+生態」戰略定位，GLM系列模型在全球Coding排行榜長期位列前茅，持續維持智能上界領先性，GLM模型本身就已經構成一定壁壘;隨着GLM在Coding與Agent等元場景的深度滲透，付費Token消耗量實現了指數級增長，與此同時公司通過對推理側的持續優化，毛利率水平有望提升，商業化進度表現亮眼。

國聯民生證券主要觀點如下：

事件

近期，公司發布公告：公司已推出最新一代旗艦模型GLM-5.2，模型提供達到1M的長上下文，並在長程任務中繼續保持領先;將遵循MIT協議開源，預計該模型將助益公司後續開放平台及API業務的商業應用調用量提升。

GLM-5.2或成為全球TOP3 Coding模型，同步發布ZCODE 3深度適配GLM5.2

GLM-5.2是智譜迄今能力最強的開源模型，支持真正可用的1M上下文，並在長程任務中繼續保持領先。GLM-5.2的Coding表現出衆，據智譜微信公衆號，在全球百萬用戶參與盲測的前端開發評估系統Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表現;據新智元微信公衆號，GLM-5.2在KingBench 3排行榜得分達到81.43分，僅次於Fable 5(88.57)以及Opus 4.8(87.14)。與此同時，公司更新ZCODE 3.0，ZCode是一個面向Long Horizon Task的全功能Agentic Development Environment (ADE)，用於讓AIAgent端到端、穩定可控地完成跨度更長、步驟更多的開發任務;ZCode 3.0圍繞GLM-5.2完成深度聯調與專項優化，聚焦自研ZCode Agent能力，模型、工具和執行工作流結合更緊密，讓複雜開發任務可以在同一個上下文裏從規劃一路推進到驗證收口。

Fable 5被禁，AGI時代「核不擴散」雛形已現，國模當自強迎發展機遇

Anthropic最新模型Fable 5和Mythos 5限制外國主體使用：Anthropic發布聲明稱，美國政府以國家安全權力為由，發布了一項出口管制指令，要求暫停任何外國主體對人工智能模型Fable 5和Mythos 5的所有訪問權限，無論該人員是否在美國境內，包括屬於外國公民的Anthropic員工;該命令的實際效果是，Anthropic必須立即為所有客戶禁用Fable 5和Mythos 5，以確保合規，所有其他Anthropic模型的訪問將不受影響。該行認為，智譜在此時推進GLM-5.2全量開放、API上線與MIT開源，有望承接開發者與企業客戶對國產前沿模型的替代需求。

風險提示：大模型商業化不及預期，市場競爭加劇。