來源：保觀
原標題：買買買！平安三次舉牌國壽，新華成人保第五大股東，保司「交叉持股」背後，有哪些門道？
5月28日，平安人壽發布公告稱，平安資管受託該公司資金，投資於中國人壽H股股票，於2026年5月20日達到中國人壽H股股本的15%，根據香港市場規則，觸發舉牌。根據聯交所最新資料顯示，5月20日，中國平安人壽保險股份有限公司增持中國人壽4326.1萬股，每股作價29.2505港元，總金額約為12.65億港元。增持後最新持股數目約為11.55億股，最新持股比例為15.51%。
本次舉牌是平安人壽第三次舉牌中國人壽H股。2025年8月，平安人壽持有中國人壽H股股份比例達5%，觸發首次舉牌；2026年2月，平安人壽持有中國人壽H股股份比例達10%，觸發第二次舉牌。
實際上，在平安系資金持續買入中國人壽H股的同時，中國人壽也在不斷「加倉」平安，根據中國平安公告，2026年一季度，中國人壽通過「中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品-005L-CT001 滬」賬戶持有中國平安股份數增至2.49億，持股比例達1.38%，位列中國平安第十大股東。
除去上述兩家公司「互相買買買」，平安從去年以來多次增持中國太保H股，另外新華保險也是中國人保的十大流通股股東。
險資為何爭做同業股東？對行業發展又有哪些影響，今天我們來解讀。
1
平安大幅度增持同業公司！新華保險成人保第五大股東
要說在二級市場上「買同行」最積極的一家保司，中國平安一定榜上有名。
早在2025年8月12日，平安人壽以每股均價33.2932港元買入中國太保H股366.20萬股，共持股1.42億股，持股比例由4.97%升至5.10%，觸發舉牌。
次日，平安人壽又以22.7439港元均價買入中國人壽H股1406.70萬股，持股比例由4.99%升至5.18%，同樣觸發舉牌。
此後，加倉節奏明顯加快。2025年8月內，平安人壽共4次加倉中國人壽H股，舉牌後又在2025年8月15日、26日、28日持續買入，持股比例快速提升至8.13%。2026年2月3日，平安人壽對中國人壽H股持股比例突破10%大關。4月14日的增持增持則將持股比例進一步提升至11.07%。
進入到今年5月後，平安系資金增持變得更為密集。如5月6日，平安資管增持中國人壽H股1290.2萬股，增持後最新持股數約9.75億股，持股比例為13.1%。5月11日，平安人壽增持1438.1萬股，總金額約4.53億港元，增持後持股數約為9.76億股，持股比例為13.12%。5月14日，中國平安增持1626萬股，總金額約為4.86億港元，增持後持股數約為10.44億股，持股比例為14.03%。5月18日，中國平安增持5675萬股，總耗資16.8億港元。
而在平安系資金馬不停蹄加倉中國人壽的同時，中國人壽也在「反手」買入平安的股份，公司通過其旗下產品在2025年四季度悄然新進成為中國平安A股第十大流通股股東，2026年一季度繼續增持，持股比例升至約1.38%。
除此之外，另一家上市險企新華保險通過旗下兩個產品賬戶合計持有中國人保A股約1.78億股，新晉為人保第五大股東。
那麼這波從去年下半年以來的保司「互購」潮又是哪些因素引發的？
2
資產荒下的「必然選擇」，自己人「更懂」自己人
首先是資產荒下的「必然選擇」。當前10年期國債收益率長期徘徊在1.75%左右，已經低於大量存量保險產品的預定利率（許多傳統產品定價利率仍在2.5%~3.0%區間）。這意味着保險公司的利差損壓力是真實且持續的——如果不能把資金配到足夠收益的資產上，負債端的壓力將會讓保司面臨鉅額虧損，並對其後續的穩定、持續經營造成負面影響。
因此在傳統固收能提供的回報越來越薄的背景下，險資必須找到新的投資標的，而保險股則天然契合保司投資邏輯，其低估值、高股息能夠在股價和派息上給險資足夠的安全墊。同時，險資往往對同業公司往往有較深的理解，市場認為險企對保險行業認識最清晰，增持同業本質上是對行業經營信心的投票。
其次，2026年，保險行業正式實施新會計準則，IFRS9（《國際財務報告準則第9號——金融工具》）下的公允價值計量和IFRS17（《國際財務報告準則第17號——保險合同》）下采用的即期折現率，都會導致保險公司利潤波動加大。因此，通過舉牌同業公司的方式，保險公司可採用長期股權投資的權益法進行覈算，使得估值變動進入其他綜合收益賬戶的權益項，從而有效平滑利潤波動，減少利潤的不確定性。
最後便是今年以來，上市保險公司股價持續下跌，數據顯示A股保險指數今年已累計下跌超20%，有不少市場觀點認為目前保險公司股價已進入價值投資區域，目前國內主要上市險企A股估值普遍低於1倍內含價值，H股估值更是普遍在0.5-0.7倍內含價值區間，不僅遠低於歷史平均水平，也顯著低於銀行等其他金融板塊。險資開始頻繁買入同業公司股份，既是看好上市保險公司「價值迴歸」，也是用「真金白銀」力挺行業發展。
總的來看，當下上市保險公司之間的相互持股，本質上是低利率時代資產負債管理壓力下的必然產物。這不僅是一次簡單的財務投資，更是行業內部對估值底部的集體確認。在確保合規與風險隔離的前提下，這種資本層面的聯動有助於穩定市場預期。
3
險資未來大概率繼續買入同業，但風控仍是重要問題
那麼未來，保司之間的相互持股是否會持續？我們認為，這是有相當大概率的。特別是隨着隨着利率中樞的長期低位運行，高股息策略將成為險資標配，同業持股在未來將從偶發性事件轉變為常規性配置。
同時從資金選擇的偏好上，由於AH股溢價短期內難以消除，我們預期港股市場的低估值高股息資產仍將是險資南下配置的主戰場，因此險資會更青睞直接買入同業公司的H股，如平安不斷增持國壽以及太保的股份均是在港股市場。
不過值得一提的是，在保司交叉持股趨勢下，需要警惕系統性風險的共振。若宏觀經濟未來出現超預期下行，將有可能導致全行業承保利潤與投資收益率雙降，那麼險企間的股權紐帶可能加速風險的共振，削弱行業整體的風險抵禦能力，因此如何在配置同業股份的同時做好風險控制，是保險公司要考慮的重要問題。未來我們也會持續關注保險公司增持同業上市保司股份的情況。
責任編輯：曹睿潼