市場對伊朗尾部風險的定價明顯偏低，一旦樂觀預期遭受更大沖擊，重新定價的幅度將更為劇烈。

伊朗停火協議壓縮了深度尾部風險，全球風險資產迎來大範圍反彈，但高盛警告，這場上漲潛藏"寬慰的代價"：市場對伊朗局勢重新升級的下行風險定價明顯不足，而能源稀缺疊加經濟韌性帶來的債券收益率上行壓力同樣不容低估。

據追風交易台消息，據高盛5月15日發布的全球市場展望報告，自伊朗停火以來，美股、新興市場股票、高息及大宗商品貨幣全面回升，AI相關敞口創本輪周期新高，韓國及納斯達克等AI密集型市場率先突破戰前高點。驅動這一反彈的共同邏輯是"稀缺性"——芯片內存與能源供應鏈的短缺，正大規模引導資本流向。

高盛策略師Dominic Wilson和Kamakshya Trivedi在報告中指出，當前市場對美國經濟增長的隱含定價已升至2.5%，與該行對2027年的增長預測持平，甚至可能已出現超調。與此同時，市場對伊朗尾部風險的定價明顯偏低——霍爾木茲海峽封閉時間越長，能源短缺引發的再定價衝擊就越大；而反彈之後更高的市場容忍閾值，也意味着一旦樂觀預期遭受更大沖擊，重新定價的幅度將更為劇烈。

面對上述風險，高盛建議將股票多頭與長期限標普500指數波動率多頭相配對，歐洲股票、信用及外匯的虛值看跌期權在跨資產對比中仍具最佳性價比。在停火僵局延續、全面解決方案尚未落地的背景下，稀缺性主題料將持續主導跨資產價格走勢。

伊朗再度升級：被低估的最大下行尾部風險

高盛指出，風險資產已基於"深度尾部風險得以規避"的假設充分定價，但更不利結果的概率依然真實存在，且被市場低估。報告警告，正是由於市場對負面消息的容忍閾值提升，一旦局勢出現更嚴峻逆轉，重新定價的幅度將比預想更為劇烈。

高盛亦點出一個循環困境：市場目前傾向於忽視臨時性干擾，但恰恰可能需要新一輪市場恐慌，才能推動各方達成協議、重開油流。在沒有明確和平協議以及霍爾木茲海峽信服性重開的情況下，隨着時間推移，能源產品短缺狀況將愈發明顯，市場重新面對這一風險的概率也隨之上升。

在對沖策略上，該行認為歐洲股票、信用及外匯的虛值看跌期權在跨資產比較中表現最優；石油多頭也具備一定保護性作用，但在危機全面解除的情形下同樣面臨反向風險。

增長定價已超調，政策寬鬆空間受限

高盛對美國增長定價的標準估計已達2.5%。報告指出，從股票與債券的聯動變化來看，市場已將短期內的經濟疲軟"透支"，直接指向2027年更佳的增長展望，並可能出現超調。科技與大宗商品強勢或對該指標存在一定誇大，但整體信號與市場充分"向前看"的判斷相符。

在政策前景上，高盛表示，若伊朗問題得到解決，未來數月存在一定政策寬鬆空間——該行的利率預測總體偏鴿於市場定價。然而，隨着美國經濟與勞動力市場韌性超預期、短期通脹仍將維持高位，若無油氣供應明顯改善及戰事終結，近期政策放鬆的空間將極為有限。

債券收益率與股市同步上行的組合已引發市場對可持續性的質疑。高盛認為，通脹壓力有望在能源價格見頂後數月內逐步消退，且市場已就加息進行了定價（包括美國在內），因此收益率上行壓力最終將受到遏制。但在此之前，市場未來數周可能持續擔憂"更鷹派的政策定價與更低迷的增長定價"交織疊加的局面。

AI資本支出創紀錄，估值懸空風險上升

AI主題以強勁勢頭回歸，成為當前市場的核心焦點。高盛數據顯示，科技投資支出佔GDP比例已超越1990年代末的歷史峯值；一季度財報季期間，超大規模雲服務商2026年資本支出的市場一致預期，已從6730億美元上調至7550億美元，2027年預期亦從7900億美元躍升至8900億美元。半導體及內存領域短缺尤為突出，受益企業盈利預測隨之大幅上修。

與1990年代末不同的是，當前企業利潤佔GDP比例同樣創歷史新高，彼時顯示宏觀失衡的指標目前尚未出現；私人信貸領域的擔憂也有所平息，高盛認為其引發系統性風險的可能性較低。

儘管如此，報告警示，AI相關公司的累計估值溢價持續走高，市場存在兩類潛在謬誤風險：其一為"聚合謬誤"，即假設個股贏家數量超出整體經濟實際可承載的上限；其二為"外推謬誤"，即假設由投資熱潮本身支撐的盈利具有可持續性。只要盈利與支出計劃持續超預期，AI板塊仍具上行動力，但市場正在積累估值懸空，最終將不可避免地面臨消化壓力。

利率鷹派重定價，2026年降息窗口加速收窄

高盛指出，在多數資產已充分乃至超額修復之際，利率市場的鷹派重定價總體維持不變。在霍爾木茲海峽仍處封鎖、能源價格高企、增長維持韌性、通脹數據開始走高的當前格局下，前端利率定價存在重測或突破此前高點的可能。

相對於年初偏鴿的基準預測，高盛現預期全球多數發達市場和新興市場的降息次數將減少，乃至完全取消，市場定價已進一步移向鷹派方向。該行認為，美國加息的門檻依然極高，但持續通脹壓力疊加勞動力市場不出現明顯惡化，同樣使得寬鬆的實施更加困難。高盛表示，2026年的降息時間窗口正在快速收窄。

在長端方面，英國和日本期限溢價的上行已將終端利率和長期利率一併拖高。若伊朗局勢得到解決且通脹序列性衝擊迅速消退，前端利率有望獲得一定緩解；但國防、能源安全等財政支出以及AI基礎設施的持續私人投資，將制約長端利率的下行空間。

股票波動率結構性抬升，指數層面反應尚不充分

高盛此前的2026年核心判斷之一是，長期限股票引伸波幅將結構性上行。去年9月以來，標普500指數長期限引伸波幅已出現明顯上漂，但個股平均引伸波幅以及韓國等集中型指數的波動率上升幅度更大、更為持久，與寬基指數層面的表現形成明顯分化。

高盛認為，這一分化部分源於市場更多聚焦AI主題內部贏家與輸家之間的"分配性波動"，而非總量價值層面的"宏觀性波動"。個股間相關性因此降至歷史低位，限制了寬基指數波動率的上行幅度。這一高個股波動率與低相關性的組合，與1990年代末的某些階段頗為相似，意味着在部分衝擊情景下，指數波動率的上升幅度可能低於預期。

該行維持建議：將股票多頭與長期限標普500波動率多頭相配對，持續關注各類資產中波動率走廉時的配置機會，以在保留股市進一步上行敞口的同時限制下行損失。