多空大佬對決，微軟AI前景引發百億資金豪賭。TCI創始人Hohn因擔憂AI顛覆Office和雲業務，幾乎清倉價值80億美元的微軟股票並反手加碼谷歌；而潘興廣場Ackman則以21倍市盈率逆向抄底24億美元，力挺M365與Azure擁有不可複製的壁壘。

圍繞人工智能究竟是微軟核心業務的"威脅"還是增長引擎，兩位全球頂級基金經理之間爆發了一場方向截然相反的鉅額押注，微軟的長期投資價值因此成為當下市場最具爭議的議題之一。

英國對沖基金TCI創始人Sir Christopher Hohn以約80億美元的規模幾乎悉數清倉微軟，將持倉從投資組合的10%大幅壓縮至1%，警告AI的快速演進正對微軟Office與Azure構成結構性威脅；美國億萬富翁Bill Ackman則宣佈，其旗下潘興廣場（Pershing Square）已新建約24億美元的微軟核心持倉，並在當日提交的13F文件中予以披露，直接反駁Hohn的判斷，稱其"錯了"。

Ackman在X平台詳述建倉邏輯，以21倍遠期市盈率入場，認為Microsoft 365的企業護城河"幾乎無法複製"，Azure增勢強勁，市場的擔憂"完全錯位"；Hohn則在致投資者的信中明確警告AI顛覆風險，並同步將Alphabet持倉從3%提升至5%，列為該基金最大科技持倉。

這場頂級投資人之間的公開博弈，一定程度上提振了近期承壓的微軟股價。周五，微軟收漲3.05%，而Ackman同步表態減持的Alphabet A股則收跌1.07%。微軟股價年內累計下跌逾15%，市場對其能否將AI鉅額投入轉化為商業回報的疑慮至今未消。

空方：AI是微軟的"威脅"，TCI近十年重倉悉數出清

TCI自2017年第四季度起幾乎持續持有微軟股份，期間微軟股價累計漲幅接近400%，TCI亦從這段長達近十年的投資關係中獲益頗豐。此番大幅減倉，標誌着該倉位的實質性終結。

Hohn在投資者信中將擔憂集中於兩個層面。其一是Office辦公軟件業務：他認為AI的快速演進可能重塑工作流程、催生新一代生產力平台，進而動搖微軟Office長期以來的市場主導地位。其二是雲平台Azure：Hohn同樣對其增長前景表達了"一定程度的風險"判斷。此次大幅減倉發生在微軟股價年內已累計下跌逾15%的背景下，折射出市場對微軟AI商業化進程的普遍疑慮——投資者開始質疑，持續擴大的AI資本支出能否轉化為可量化的商業回報。

在減持微軟的同時，TCI對Alphabet採取了截然相反的操作，將其持倉比例從3%提升至5%，使其成為該基金目前規模最大的科技持倉。這一調倉動作揭示了TCI在科技板塊內部的結構性重新佈局——從微軟轉向Alphabet。

值得注意的是，TCI整體上並非一隻科技主題基金，科技股在其投資組合中佔比相對有限。其核心配置集中於基礎設施和航空航天領域：第一大重倉股為GE Aerospace，佔投資組合比例高達18%；其他主要持倉包括Visa、Moody's及基礎設施公司Ferrovial。TCI目前持倉僅覆蓋15只股票，Hohn以持股周期長著稱，平均持股時長約為九年，遠超大多數對沖基金同行。TCI去年以189億美元的投資者盈利榮登全球最賺錢對沖基金榜首，超越Ken Griffin旗下Citadel和Izzy Englander旗下Millennium。

多方：M365與Azure護城河"幾乎無法複製"，Ackman逆向抄底

Ackman在X平台發布了一篇詳細分析長文，從企業競爭壁壘、估值安全邊際和市場結構三個維度，逐一回應市場對微軟的擔憂。

在M365層面，他指出該套件目前擁有逾4.5億活躍用戶，Word、Excel、PowerPoint、Outlook和Teams已深度嵌入幾乎所有大型企業的日常工作流程，並依託微軟數十年積累的身份驗證、安全合規與數據治理基礎設施提供支撐，護城河"幾乎無法複製"。他還援引捆綁定價優勢：M365月均每用戶收費約20美元，不足用戶分散採購同類工具所需成本的一半。M365與Azure合計貢獻微軟整體利潤約70%。上季度，M365收入按年增長15%（按不變匯率計算）。

在Azure層面，Ackman認為外界的擔憂"同樣錯位"。他援引Azure上季度39%的不變匯率收入增速，並指出微軟已將2026年全年資本支出預算提升至約1900億美元，其中約三分之二用於服務器及網絡設備，與近期收入直接相關，並預計下半年增速將溫和加速。

針對市場對微軟調整與OpenAI合作關係的負面解讀，Ackman亦給出了不同判斷——微軟放棄獨家銷售OpenAI模型的權利，在他看來並非退讓，而是向"更開放的多模型架構"的主動轉型，更有利於服務需要跨模型靈活部署的企業客戶。他援引數據指出，已有逾10,000家企業客戶在微軟AI模型市場Azure Foundry上使用了多個模型。

Ackman還指出一個被市場忽略的估值因素：微軟約27%的OpenAI經濟利益，按OpenAI最新一輪孖展估值測算約合2000億美元，佔微軟市值的7%，但目前尚未反映在約21倍的遠期市盈率之中——而這一估值水平與整體市場基本持平，遠低於微軟近年來的歷史均值。

AI敘事的根本分歧

雙方爭議的核心，在於對AI與現有軟件生態關係的根本性判斷不同。

Hohn持"顛覆派"立場：AI將催生全新的生產力入口，進而侵蝕微軟Office數十年積累的用戶壁壘。Ackman則持"強化派"立場：AI將以增量功能嵌入現有平台，微軟憑藉CEO Satya Nadella直接參與主導的Copilot深度整合，以及Azure向多模型架構的轉型，將成為AI浪潮中最大的企業級受益者之一。

對於微軟今年4月放棄獨家銷售OpenAI模型權利一事——市場普遍將其解讀為向OpenAI的讓步——Ackman將其重新定性為"有意向更開放的多模型架構轉型"，更有利於服務日益尋求多模型選擇權的企業客戶。他援引數據稱，目前已有逾1萬家企業客戶在Azure Foundry上使用了超過一個模型。