2026年伊始，人工智能從科技圈的熱詞加速滲透為千行百業的真實生產力工具，AI應用正從「嚐鮮」走向「剛需」。在這一浪潮中，企業數智化學習領域尤為活躍，正經歷一場從「工具輔助」到「智能夥伴」、從「部門應用」到「戰略核心」的深刻變革。

據行業數據顯示，2025年中國企業培訓市場規模突破萬億元量級，AI技術推動行業向「培訓即服務」模式轉型，其中數字化、智能化培訓的滲透率加速攀升。

在這樣的行業背景下，納斯達克上市的絢星智慧科技（原雲學堂，NASDAQ: YXT）交出了一份頗具分量的2025年成績單。

一、從規模擴張到質量制勝，盈利模型正在重塑

在SaaS行業，高增長的誘惑固然迷人，但收入的質量比收入的規模更能定義一家公司的長期價值。絢星2025年財報的核心看點，恰恰在於後者。

全年總收入3.40億元，按年增長2.7%，增速看似平穩，但訂閱式企業培訓解決方案收入達到3.17億元，佔總收入比重攀升至94%。這意味着公司已建立起高度可預測的經常性收入底座，收入結構從「項目驅動」徹底轉向「訂閱驅動」。

從SaaS商業模式的典型特徵來看，訂閱收入佔比越高，通常意味着收入的可預測性越強，經營基本盤也更穩固。絢星94%的訂閱收入佔比，不僅反映出其經常性收入基礎已較為穩固，也顯示出公司商業模式正持續走向成熟。

更重要的是，毛利率從2024年的61.8%提升至68.3%，提升了6.5個百分點。這一躍升的背後有雙重驅動力：一是公司主動聚焦高毛利的訂閱業務與大型企業客戶，產品附加值顯著提升；二是AI技術對內部運營的全面滲透。報告期內，公司營業成本按年大降14.9%，AI工具在研發、服務、內容生產等環節的應用，有效優化了員工成本和雲基礎設施開支。

值得注意的是，絢星訂閱客戶淨收益留存率穩定在101.4%，這說明核心大型企業客戶的續費意願和擴展能力保持穩健。在SaaS行業，NRR超過100%意味着客戶群體的年度付費總額在增長，這是一個比單純新客增長更健康、更具持續性的增長信號。老客戶的持續續費，疊加高付費能力的大客戶粘性，為絢星的業績提供了堅實支撐。

這一系列數據共同指向一個結論：絢星已告別粗放式增長，正沿着「聚焦大客戶、深耕AI能力、優化成本結構」的路徑，穩步逼近盈利拐點。

二、AI商業化落地加速，行業轉型邏輯開始兌現

如果說降本增效是絢星第一階段AI戰略的成果，那麼AI產品貢獻規模化收入則標誌着公司進入了全新的成長階段。自2022年確立AI優先戰略以來，絢星已推出20餘項AI應用，覆蓋超過30%的存量客戶，AI產品收入佔比突破10%。

2025年，AI相關產品月度經常性收入按年增長近4倍，這組數據說明市場對AI企業服務的需求正在從「要不要用」轉向「怎麼用好」的實質階段。

與此同時，絢星還於3月31日發布了春季AI新品「NEO」，這是一款面向企業員工的專家級一對一AI老師。該產品構建了從診斷、教學到實戰訓練、覆盤的全流程學習閉環，通過多Agent協同系統實現從靜態知識傳遞到動態能力培養的升級。這一產品的推出，進一步豐富了絢星的AI產品矩陣，也展示了公司將行業經驗與生成式AI深度融合的能力。

從全球視角來看，絢星所處的賽道正被資本高度關注。去年9月，Workday宣佈以約11億美元收購了AI企業知識工具公司Sana，推動AI原生學習平台與自身員工與財務數進一步整合。2026年1月，Docebo以約5460萬美元收購了AI驅動的技能智能公司365Talents，旨在將技能識別與學習執行形成閉環。

這兩起併購案表明，全球頭部軟件廠商正以高溢價搶佔AI企業學習領域的戰略制高點——企業學習與知識管理正從人力資源的邊緣走向企業生產力的核心。

在這一背景下，國際研究機構Edison於4月1日發布的研報給出了明確的估值判斷。報告假設11.6%的加權平均資本成本和2%的長期增長率，得出每股ADS的基準估值為1.40美元，以3月31號股價為基準，絢星股價存在超過300%的上行空間。

該估值對應的市銷率倍數為2026年的1.7倍和2027年的1.5倍，略高於香港上市軟件同業，但顯著低於上交所科創板軟件公司的估值水平。

報告特別指出，驅動估值折價收窄的關鍵催化劑包括：AI解決方案的採用速度、客戶數增長的正向勢頭、NRR持續提升以及2026年運營成本的大幅削減——這些要素正在絢星的財報中逐步兌現。

三、結語

絢星2025年的財報，驗證了聚焦大客戶和AI賦能戰略邏輯的閉環有效性。毛利率躍升、虧損快速收窄、AI收入貢獻突破，共同勾勒出一家正處於從「投入期」向「收穫期」過渡通道中的成長型公司。

當AI能力開始規模化創造收入，當訂閱模式鎖定高質量客戶群，絢星的盈利拐點已不再遙遠。行業成長空間持續拓展，外部研究機構的估值模型也給出了明確的上行預期。

對於這家正從企業學習賽道走向更廣泛智能生產力市場的公司而言，2026年或許將是價值重估的真正起點。