TradingKey - 本周，在特朗普暗示美伊戰爭或將提前結束後，黃金價格反彈，重新站上4500美元關口。隨着美伊談判窗口打開，黃金熊市是否將徹底終結？

美伊衝突中 黃金為何越打越跌

在截至3月21日的一周時間內，黃金暴跌超過10%，創下1983年3月以來的最大單周跌幅紀錄；本周一甚至一度大跌8%，抹去今年以來的所有漲幅。從1月創下5595美元的史上最高價至今，黃金已下跌約20%。

然而，這並不意味着黃金已失去投資價值，分析指出，此輪下跌的主驅動力是市場的流動性踩踏，而非黃金的避險邏輯發生根本的改變。

美伊衝突爆發後的黃金拋售主要有兩方面原因。戰爭引爆股市債市，市場劇烈波動下，投資者選擇賣出黃金以應對股債投資的保證金追繳。同時，戰爭推高油價，進而拉升通脹壓力，降低降息預期，使得債券吸引力上升的同時，無息資產黃金的吸引力大幅下降，進一步拉低黃金價格。數據機構Vanda數據顯示，戰爭爆發以來，全球黃金ETF已累計流出約108億美元。

Gavekal研究公司的Charles Gave和Louis-Vincent Gave指出了另一個因素：開戰之前，黃金已大幅超買，而在市場動盪期間，首當其衝的就是超買資產。根據世界黃金協會數據，今年1月，全球黃金ETF流入約190億美元，創月度歷史新高；全球黃金ETF總持倉增加120噸至4,145噸，同樣刷新歷史紀錄。該協會市場策略師John Reade表示，去年以來投機性投資者在黃金市場中的主導地位上升，令金價波動性顯著加大。

黃金是否有望收復失地？

儘管戰況仍在持續，但有分析認為，金價依然有可能重拾漲勢。BMO分析師指出，一旦市場的風險偏好迴歸，黃金就會收復戰爭爆發以來的大部分跌幅。

BullionVault的Ash以歷史數據為鑑，指出黃金在2008年金融危機的最初也曾下跌，但隨後強勢反彈，因為市場將黃金視為應對金融危機的完美資產。此外，在第一次和第二次石油危機期間，金價分別上漲79%和291%，中途也都經歷過劇烈的波折。

目前來看，黃金的避險邏輯並沒有發生改變。儘管近期黃金價格承壓，但有策略師認為，黃金的核心定價邏輯不僅依然成立，甚至還在被戰事進展所強化。

俄烏衝突發生後，去美元化的趨勢正在增強，美元信用裂痕加速擴大，各國央行和主權基金加速多元化儲備資產，其中重要的一項押注就是黃金。

分析認為，此次油價回升，僅僅是因為表面上修復了石油美元體系信用，因此美元階段性走強，作為避險資產與黃金形成競爭，令黃金價格承壓。但如果伊朗長期控制霍爾木茲海峽，以美元結算的石油貿易將受到衝擊，屆時美元信用風險將擴大，黃金將迎來新的上漲周期。

此外，黃金價格還受到聯儲局利率政策的影響，這也是接下來最需要關注的因素之一。若下一任主席沃什主導下的聯儲局，在流動性壓力下被迫選擇量化寬鬆，美元信用裂痕將加速擴大，黃金有望獲得更強勁的上行動力。

當黃金的流動性擠兌階段終結，抗通脹和美元失信風險屬性佔據主導地位時，黃金的上漲周期將重新開啓。

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