當一份營收、利潤雙雙創下歷史新高的年度財報出爐，市場卻報以股價暴跌14.04%作出回應。這是快手（01024.HK）在發布2025年財報後遭遇的一幕。

　　2026年3月25日晚，快手發布2025年全年及第四季度財報，數據顯示快手2025年全年營收1427.76 億元，按年增長12.5%，經調整淨利潤206.47億元，按年增長16.5%，營收和利潤雙雙創下新高。

　　不過次日（3月26日），快手股價在開盤就直線下跌超過9%，隨後不斷走低，截至3月26日收盤股價報收45.6港元/股，跌幅達到14.04%，市值跌破2000億港元。

　　快手管理層在財報電話會議中提出，將以AI技術賦能全業務的長期戰略，2026年計劃投入 260億元資本開支用於AI算力建設。

　　雖然快手積極擁抱AI，但資本市場出現了對其利潤可持續性、新增長引擎落地效率的質疑。中經傳媒智庫專家、中關村物聯網產業聯盟副祕書長袁帥對《中國經營報》記者直言：「這背後藏着資本市場對快手的雙重定價邏輯焦慮，折射出互聯網行業存量競爭下，內容平台轉型的普遍焦慮。」

　　基本盤承壓

　　快手的2025年財報，一定程度上暴露了其傳統增長引擎動力減弱的現實。

　　財報顯示，2025年全年快手實現營收1427.76億元，按年增長12.5%。其中線上營銷服務收入814.62億元，直播收入390.87億元，其他服務收入222.27億元。

　　其中，備受關注的電商業務，儘管在2025年第四季度的GMV仍達到5218億元，但按年12.9%的增速，與行業爆發期的高增速相比已不可同日而語。

　　更讓市場信心受挫的是，快手宣佈將跟隨行業趨勢，停止單獨披露季度和年度GMV數據。

　　「快手決定停止披露GMV的舉動，其實是電商平台集體淡化GMV行為的一個縮影。」袁帥指出，「過去，GMV作為衡量電商平台規模的核心指標，曾是投資者評估平台的重要錨點。但隨着行業從增量競爭轉向存量競爭，單純的GMV增長已無法反映平台的真實經營質量。」未來，評估電商健康度的指標將更多轉向用戶復購率、客單價、平台貨幣化率等「質量指標」。

　　快手CEO程一笑在財報電話會議上也坦承，2026年電商業務面臨壓力，2026年的電商策略是迴歸內容電商本質，聚焦供給側改革與買家滲透。

　　程一笑表示，將投入更多資源扶持品牌和產業帶商家，並加強對用戶電商內容的興趣探索和理解。這預示着快手的電商戰略正從追求交易規模的粗放增長，轉向深耕生態、提升轉化效率的內涵式發展。

　　資深產業觀察家梁振鵬認為，這是行業走向成熟的標誌，投資者需適應從關注「規模」到關注「盈利健康度」的視角轉變。

　　與此同時，快手的另一現金牛業務——直播，其增長已幾乎陷入停滯。2025年全年直播收入390.9億元，按年增長5.4%，與2023年的直播收入390.5億元則幾乎持平。

　　袁帥分析認為：「這似乎在宣告直播業務商業模式的天花板已顯現，背後則是整個秀場直播付費飽和、電商直播競爭激烈的普遍困境。」

　　豪賭AI

　　當既有業務增長曲線趨於平緩，快手將未來的希望押注在人工智能（AI）上，尤其是其旗下的視頻生成大模型「可靈AI」。

　　2026年快手整體資本支出預計高達260億元，較2025年激增約110億元。快手首席財務官金秉明確表示，這些投入將主要用於可靈大模型和其他基礎大模型上的算力投入，以及數據中心建設。

　　巨大的投入背後，是管理層對AI戰略能帶來「雙輪驅動」效應的堅定信念。

　　一方面寄希望於AI能力反哺快手傳統業務。程一笑在電話會上詳細解釋道，除了視頻生成，快手還將在生成式推薦大模型和多模態理解大模型上持續投入，以優化主站的內容分發、廣告投放和電商轉化效率。其自研的多模態基座大模型「可依」已用於視頻解析與用戶行為推理。此外，快手還計劃在電商和營銷場景推廣AI智能體，以實現自動化投放、智能客服等功能，目標直指「帶動更大的商業價值」。

　　另一方面則期待可靈打開新增量。據快手管理層透露，可靈AI的商業化正在加速：2026年1月的年化運行率（ARR）已超過3億美元，「非常有信心在今年實現可靈收入超過100%的按年增長」。

　　程一笑還分享了可靈AI在頂級影視製作（如《太平年》特效）中的應用案例，並強調其模型能力在權威排行榜中排名領先，在專業創作者和企業端建立了差異化優勢。

　　金秉則進一步透露，可靈AI全球用戶已破6000萬戶，為超3萬家企業提供API服務，其App在40餘個國家和地區下載量排名第一。

　　然而值得關注的是，OpenAI在近期調整視頻生成模型戰略，將關停曾風靡全球的視頻生成應用Sora及相關API，但快手顯然無法放棄可靈。

　　「快手卻沒有選擇跟隨的可能。」袁帥分析指出，「這並非技術路線的執着，而是自身業務需求與戰略定位的必然選擇。對於快手而言，視頻大模型是其內容生態的底層支撐，放棄視頻大模型就等於放棄了對內容生態的核心掌控力。」

　　2026年年初，字節跳動發布的視頻生成模型Seedance2.0引發市場關注。業內人士對記者表示：「OpenAI放棄Sora或許也與此有關，因為字節跳動做視頻生成模型有其他企業難以企及的視頻庫數據優勢。」

　　然而AI的投入與產出的巨大反差是市場不買單的關鍵，袁帥指出：「可靈AI年收入剛破10億元卻要投入百億元級別算力的現狀，讓其ROI（投資回報率）周期成為市場關注的焦點。」

　　梁振鵬也認為，快手的AI目前更多是服務於快手主業的效率工具，通過優化內容推薦、廣告投放、電商選品等環節反哺主業，還沒能成為獨立撐起快手未來的第二增長曲線。

　　對於快手豪賭AI，機構們也表現出焦慮。快手財報發布後，富瑞、花旗、摩根士丹利等多家投行雖大多維持「買入」評級，卻集體大幅下調目標價，幅度從20%到30%不等。它們下調的理由普遍指向增長預期放緩和AI投入對短期利潤的侵蝕。華泰證券研報即指出，AI投入將帶來折舊和薪酬費用增加，或導致快手2026年利潤按年下滑。

（文章來源：中國經營報）