美國經濟在能源衝擊下日趨脆弱，市場情緒若出現裂痕，衰退風險將驟然上升，屆時聯儲局降息預期將被迅速重新定價。

3月26日，彭博宏觀策略師Simon White撰文指出，儘管美國近期陷入衰退的概率仍然偏低，但硬數據壓力已在上升，中東局勢的潛在再度升級為軟數據的惡化提供了催化劑。他警告稱，衰退一旦到來往往來勢兇猛，對未做對沖的投資組合毫不留情。

就市場影響而言，當前幾乎沒有任何資產對衰退情景進行定價。一旦衰退風險升溫，美國短端利率將面臨最為劇烈的重新定價——市場此前已因衝突爆發而削減了約60個點子的年內降息預期，但若衰退信號明確，這些降息預期不僅將迅速回歸，幅度甚至可能超過戰前水平。

衰退風險正在積聚

Simon White的衰退預警模型由14個子模型構成，需至少40%觸發纔會發出衰退信號。目前僅約20%的子模型被激活，包括一個啱啱觸發的油價飆升指標，顯示近期衰退風險仍屬可控。

然而，該模型的歷史規律顯示，一旦讀數從20%-30%區間向上突破，往往會迅速攀升，折射出衰退在現實經濟中的驟變特性。在將油價子模型的權重上調以反映原油對GDP影響日益加深之後，模型讀數已從略高於20%升至30%，逼近40%的臨界閾值，僅需再有兩個子模型觸發，即可發出衰退預警。

股票和信用市場目前隱含的衰退概率約為20%，而銅價和收益率曲線則更為悲觀，隱含概率達45%-55%。標普500指數自戰爭爆發以來僅下跌約4%，標普全球綜合PMI初值小幅回落至51.4，市場情緒整體仍具韌性——但這種平靜能否持續，將是美國能否避免衰退的關鍵。

硬數據先行承壓，政策空間受限

當前局面的危險之處在於，硬數據已率先出現壓力。今年以來，住房數據、汽車銷售及整體同步指標均有所走弱。

Simon White指出，這是一種「最壞的組合」。當軟數據先行走弱時，聯儲局尚有機會通過提前寬鬆打斷負反饋循環，在硬數據惡化之前穩住情緒。但當硬數據先行承壓時，損害往往已經造成，政策干預的效果大打折扣。

目前軟數據尚未出現明顯惡化，ISM、孖展賬戶、貨幣增速、收益率曲線等指標仍相對穩定。但一旦軟數據開始走弱，與硬數據形成共振，兩者同時突破警戒水位，未來2至3個月內陷入衰退的概率將大幅上升。

能源衝擊放大下行風險

油價是當前風險圖景的核心變量。Minack Advisors的Gerard Minack指出，儘管美國經濟的能源使用效率已大幅提升——如今一桶石油所支撐的實際GDP是1970年代的三倍以上——但這一進步本身也意味着，若高油價導致需求破壞，失去一桶石油對GDP的負面衝擊同樣可能是三倍。

Simon White將當前局面與1990年衰退相比較。彼時，儲貸危機已導致信貸收緊，伊拉克入侵科威特引發油價翻倍，能源衝擊延長並加深了那場衰退，股市最終下跌20%。當前，信用利差擴大和私人信貸壓力已顯示出信貸惡化的早期跡象，與1990年的背景形成令人不安的呼應。

衰退情景下的市場影響

若美國經濟衰退成真，各類資產均面臨顯著重新定價。股票方面，自1960年以來歷次衰退中股市的中位跌幅為12%，但在1973至1974年OPEC石油衝擊之後，跌幅曾高達45%。

債券雖將受益於避險買盤，但鑑於此次衝擊具有滯脹性質，債券漲幅可能遠不及過去三十年衰退期間的表現。大宗商品方面，在由商品價格引發的衰退中，大宗商品往往表現相對強勁。

重新定價幅度最大的領域或將出現在美國短端利率市場。Simon White表示，目前這一交易時機尚未成熟，但一旦市場情緒開始破裂、衰退風險升溫，降息預期的重新定價將「毫不留情地迅速到來」，且降息幅度預期可能超過沖突前水平。