智通財經APP獲悉，中國銀河證券發布研究報告稱，2月底以來，受地緣衝突等影響，油氣大漲，情緒外溢，煤炭同屬能源，也受到一定影響。煤炭替代油氣主要路徑有化工替代及能源替代兩條路線，主要影響動力煤，但由於焦煤兼具能源及工業品屬性，進而傳導至焦煤，資金及情緒傳導明顯快於基本面變化。
就國內市場而言，其中化工替代效應強於能源替代效應。油氣大漲對於焦煤的影響傳導鏈路較長，邏輯也較為複雜。同時需要注意的是，我國煤炭供應以「我」為主，進口作為補充(我國煤炭對外依存度約10%，其中焦煤對外依存度約20%，且焦煤主要來自蒙古、俄羅斯等國，供應較為穩定)，當前我國煤炭產量仍有提升空間，且進口蒙古煤維持高位，焦煤供應較為平穩。簡言之，能源替代是慢變量，同時從油氣漲價傳導到焦煤路徑較長且邏輯也較為複雜，盤面的大漲提前計價了部分煤炭替代油氣的利好，後續核心驅動在於地緣衝突進展及油氣價格變化，關注煤炭實際需求增量。
中國銀河證券主要觀點如下：
邏輯分析
一、地緣衝突擾動，煤炭替代油氣邏輯顯現
2月底以來，受地緣衝突等影響，油氣大漲，情緒外溢，焦煤由於兼具能源與工業品屬性，也受到一定影響，3月初以來焦煤期貨穩中偏強運行，3月20日夜盤焦煤主力合約大幅衝高、逼近漲停，成交量與持倉同步顯著放量;現貨方面，下游焦化廠、鋼廠階段性補庫，加上貿易商入場拿貨，近期焦煤現貨價格也普遍上漲30-100元/噸，市場情緒升溫。
焦煤、石油、天然氣都具有能源屬性，長周期視角下，焦煤與原油、天然氣走勢整體較為一致，三者共同受全球能源周期、宏觀流動性及大宗商品整體β驅動。
煤炭替代油氣主要路徑有化工替代及能源替代兩條路線，主要影響動力煤，但由於焦煤兼具能源及工業品屬性，進而傳導至焦煤，資金及情緒傳導明顯快於基本面變化。就國內市場而言，其中化工替代效應強於能源替代效應。油氣大漲對於焦煤的影響傳導鏈路較長，邏輯也較為複雜。同時需要說明的是，我國煤炭供應以「我」為主，進口作為補充(我國煤炭對外依存度約10%，其中焦煤對外依存度約20%，且焦煤主要來自蒙古、俄羅斯等國，供應較為穩定)，實質性影響還有待觀察。以下對具體傳導鏈路進行分析。
(一)化工替代路徑(原料屬性)：替代原油為主，天然氣為輔
傳導鏈條：原油/天然氣暴漲→石油化工成本飆升→煤制烯烴/甲醇/乙二醇等煤化工經濟性大幅提升→煤化工開工率提升→化工用煤(含煉焦配煤，如氣煤、氣肥煤、貧煤等)需求增加→焦化廠/化工廠煤炭需求提升→焦煤價格上行
國內(主要)：我國化石能源稟賦特點是富煤、貧油、少氣。基於我國能源安全與產業佈局的基本國情，我國煤化工發展水平全球領先，是全球最大煤化工生產國，現代煤化工總產能佔全球80%–90%。近些年煤化工領域煤炭需求增速較快。2025年我國煤炭消費量大約48億噸，據測算，2025年我國化工用煤為4億噸左右，現代煤化工以甲醇、煤制烯烴、乙二醇、油、氣為主。假設煤化工產能利用率在現有水平上平均提升5%-10%，增加耗煤量2000-4000萬噸(年化)，佔我國煤炭消費總量約0.42-0.83%，實質性影響並不突出。
國際(次要)：海外煤化工佔比低，國際化工端無法形成有效、成規模的煤代油替代，僅中國形成強傳導。
(二)能源替代路徑(燃料屬性)：替代天然氣為主，原油為輔
傳導鏈條：油氣大漲→氣電/燃油發電成本飆升→全球煤電替代經濟性凸顯→動力煤需求/價格上行→國內進口動力煤成本抬升/進口量減少→配焦煤用途轉換→煤炭板塊整體估值抬升→焦煤跟隨上漲
國際(主要)：國際上天然氣發電佔比較高，短期可通過提升燃煤發電利用小時數/產能利用率加大燃煤發電量，提高電煤需求;中期可通過重啓休眠/備用燃煤機組進行替代，但時間較長、成本較高，需要原油持續處於高位(比如兩三個月以上)且無下降跡象，纔可能觸發重啓。
國內(次要)：由於我國天然氣發電佔比極低(3%左右)，且新能源發電快速發展，燃煤發電替代天然氣效應不明顯，幾乎可以忽略。
(三)其他影響方面：
1、情緒和資金外溢，能源整體估值提升，資金及情緒反應快於基本面傳導。基本面上的傳導是漸進、緩慢的，但是資金及情緒的變化迅速，同時易反覆。
2、油價上漲、保險費上漲，國際貿易運輸成本增加，進口煤成本增加。
後市展望及策略推薦
3月20日夜盤焦煤上漲行情本質是資金借既有邏輯集中發力，而非突發性利好事件驅動，可以理解為在海外能源大漲背景下的補漲/輪動，並非突發消息驅動。煤炭替代油氣的邏輯自2月底已明確，3月初以來焦煤震盪偏強。21日市場晚間援引的海外煤炭需求增加的消息均為既有信息，並非新增驅動。煤炭作為我國能源壓艙石，對外依存度較低，當前我國煤炭產量仍有提升空間，且進口蒙古煤維持高位，焦煤供應較為平穩。簡言之，能源替代是慢變量，同時從油氣漲價傳導到焦煤路徑較長且邏輯也較為複雜，盤面的大漲提前計價了部分煤炭替代油氣的利好，後續核心驅動在於地緣衝突進展及油氣價格變化，關注煤炭實際需求增量。
對於後市維持謹慎偏多、不追高、不摸頂思路。預計短期資金和情緒主導盤面，並可能進一步帶動現貨市場情緒，波動更為劇烈，但從風險角度考慮，不建議盲目追漲，需重點警惕資金獲利了結引發的回調風險。同時考慮到地緣衝突持續，短期走勢極易超預期，即便價格偏高也不可盲目摸頂沽空。操作上以觀望為主，謹慎參與短線博弈，重點跟蹤海外地緣局勢演變、國內煤炭供需變化，合理控制倉位，規避短期價格波動帶來的投機風險。