私募信貸市場的裂縫，正為傳統銀行提供久違的反攻窗口。

3月27日，據CNBC報道，隨着私募信貸機構在激進放貸後風險逐漸暴露，疊加監管環境趨於寬鬆，華爾街銀行在企業孖展市場奪回份額的條件正悄然成熟。穆迪首席經濟學家Mark Zandi表示，"對銀行而言，眼下是從私募信貸基金手中重奪市場份額的有利時機。"

銀行的反彈已初見端倪。據PitchBook數據，銀行在10億美元以上槓桿收購孖展中的份額，曾於2023年跌至39%，較此前五年約80%的水平大幅下滑；而這一比例至2025年已回升至逾50%。近期Electronic Arts和Sealed Air等企業的數十億美元槓桿貸款孖展，進一步顯示銀行在條件允許時爭奪大額交易的意願明顯增強。

然而私募信貸並未繳械。Blackstone和Ares等機構參與了一筆約50億美元的孖展交易，為投資公司Thoma Bravo收購物流企業WWEX Group提供資金，表明直接貸款方仍具備撬動大型併購的實力。

PitchBook全球信貸與美國私募股權負責人Marina Lukatsky指出，受貿易政策、利率及地緣政治不確定性拖累，市場期待的併購復甦今年尚未兌現，孖展需求整體承壓。約翰斯·霍普金斯大學凱瑞商學院金融高級講師Jeffrey Hooke將這場競爭定性為「拉鋸戰啱啱開始」。

私募信貸裂痕顯現，激進放貸後遺症發酵

私募信貸的強勢崛起，在相當程度上源於銀行的主動退讓。聯儲局激進加息及2023年美國銀行業危機後，傳統銀行收緊信貸標準、迴避高風險交易，借款方——尤其是私募股權公司——紛紛轉向執行速度更快、條款更為靈活的直接貸款機構。

如今，這一格局正面臨逆轉壓力。多年積累的激進放貸開始產生反噬，高利率環境下債務沉重的借款人償債能力下降，違約風險上升。與此同時，投資者流動性訴求升溫，部分客戶在長期鎖定資金後尋求贖回。

Mark Zandi預計，未來數月私募信貸行業將「出現更多信用問題」，誘因涵蓋地緣政治緊張局勢、借貸成本高企，以及軟件等行業的結構性壓力；消費者和醫療健康領域的借款人同樣可能承受衝擊。

監管鬆綁提供順風，資本規則調整利好傳統銀行

中期來看，監管層面的變化有望進一步向銀行傾斜。Neuberger Berman首席投資官Shannon Saccocia表示，特朗普政府的去監管預期包括可能弱化《巴塞爾協議III》最終框架的執行力度，「美國財政部明確將企業貸款引回銀行體系作為政策目標」。

《巴塞爾協議III》最終框架是2017年在2008年全球金融危機後製定的監管改革方案，旨在統一大型銀行的風險計量標準，並要求銀行為企業貸款尤其是高風險槓桿貸款持有更多資本。多位市場人士表示，這一框架近年來削弱了銀行相對於私募信貸基金的競爭力。

Saccocia指出，《巴塞爾協議III》最終框架若遭弱化或逆轉，將對私募信貸機構形成競爭衝擊。Marina Lukatsky亦注意到，聯儲局近期提出的資本監管框架調整方案，有望「使銀行在貸款端更具競爭力，以期重奪部分原有的商業銀行陣地」。Mark Zandi則表示，更為寬鬆的監管環境與改善的孖展條件，將支持銀行迅速填補私募信貸趨於保守後騰出的空間。

私募信貸結構優勢猶存，銀行復蘇道路仍有阻礙

儘管壓力上升，私募信貸的核心競爭力並未消失。直接貸款機構持續以單一利率綜合打包各類債務的「統一分層貸款」（unitranche loans）主動出擊，憑藉執行確定性強、交割速度快、條款靈活等結構性優勢，在市場波動時期仍對部分借款人具有吸引力。

Marina Lukatsky指出，銀行若要實現有實質意義的反彈，需同時滿足多項條件：銀團貸款的借貸成本須變得更具競爭力，大型槓桿收購活動須明顯回暖，宏觀經濟前景亦須趨於改善。當前併購市場的低迷狀態意味着銀行和私募信貸雙方的孖展需求均在萎縮，壓縮了雙方競爭的空間。

Jeffrey Hooke對這場競爭格局的演變持務實態度：「規則已經放寬，銀行想要奪回私募信貸領域的市場份額，是再自然不過的事情。」但他同時強調，這場博弈遠未到分出勝負的時刻——「拉鋸戰才啱啱開始。」