美團第四季度業績基本符合此前盈利預警，整體無超預期驚喜，亦無額外下行衝擊。摩根士丹利維持對美團的增持評級及目標價港幣120元，核心投資邏輯未變，市場份額走勢與利潤率修復路徑仍是決定股價方向的關鍵變量。

據追風交易台，摩根士丹利發布美團業績點評，美團第四季度總收入按年增長4%至921億元人民幣，與市場預期及摩根士丹利預測基本吻合。調整後EBITDA虧損約140億元，較摩根士丹利預期的-149億元有所收窄，整體落入可接受區間。

核心本地商業板塊經營虧損約100億元，略好於摩根士丹利約111億元的虧損預期，與此前發布的盈利預警指引基本吻合；新業務板塊收入按年增長19%，小幅超出預期，但經營虧損擴大至47億元，主要由海外業務投入拖累。

摩根士丹利判斷，本次業績對公司投資邏輯影響"不變"，財務結果相對於市場一致預期"基本符合"，未來12個月一致盈利預測方向"大致不變"。

業績總覽：收入增速放緩，虧損幅度按月收窄

美團2025財年第四季度總收入為921億元，按年增長4%，按月下降4%，與摩根士丹利預測的922億元及市場一致預期的923億元均相差不足0.2%。

毛利潤為241億元，按年下滑28%，毛利率承壓明顯。調整後淨虧損為151億元，調整後淨利率為-16.4%，較上季度的-16.8%小幅收窄，但相較於去年同期11.1%的正利潤率，按年下滑幅度達27.5個百分點。

經營虧損為161億元，按月收窄19%，較市場一致預期的160億元經營虧損基本持平，較摩根士丹利預測的193億元經營虧損則明顯好於預期，差異約達16.7%。整體來看，本季度虧損幅度的按月收窄是最值得關注的邊際變化。

核心本地商業：虧損收窄，但利潤率仍大幅承壓

核心本地商業板塊第四季度收入為648億元，按年下降1%，與摩根士丹利預測及市場一致預期的約654億元略有差距，偏差約在1%以內。

該板塊經營虧損約100億元，按年由盈轉虧，經營利潤率為-15.5%，按年下滑約35個百分點。

但橫向比較來看，該虧損幅度好於摩根士丹利預測的-111億元及市場一致預期的-109億元，且與公司此前發布盈利預警時所給出的指引基本吻合，未出現額外超預期的惡化。

按月來看，核心本地商業經營虧損從上季度的141億元收窄至100億元，經營利潤率從-20.9%改善至-15.5%，按月好轉約5.4個百分點，是本季度最為明顯的積極信號。

新業務板塊：收入超預期，但海外投入拖累虧損擴大

新業務板塊第四季度收入為273億元，按年增長19%，小幅超出摩根士丹利預測的269億元及市場一致預期的269億元約1%，顯示該板塊收入端動能尚在。

然而，新業務經營虧損從上季度的13億元大幅擴大至47億元，季按月惡化幅度達264%，經營虧損率從-4.6%跳升至-17.1%。

摩根士丹利指出，虧損擴大主要由海外業務投入驅動。該數據較摩根士丹利預測的-44億元略差，較市場一致預期的-39億元偏差則更為明顯。

新業務板塊低能見度與資產偏重的特點，依然是摩根士丹利所列明的主要下行風險之一。

評級與核心博弈：增持維持，關鍵變量在份額與利潤率

摩根士丹利維持對美團的增持評級，目標價港幣120元，較當前股價港幣86.70元有約38%的上行空間。估值方法基於DCF模型，核心假設為12%加權平均資本成本及3%永續增長率。

摩根士丹利分析師Gary Yu認為，公司投資觀點在本次業績後維持不變。

上行風險包括外賣市場份額回升並伴隨利潤率改善、商戶ARPU進一步貨幣化，以及新業務投資開始兌現回報。下行風險則涵蓋外賣及即時零售競爭加劇、新業務持續虧損、宏觀環境走弱以及反壟斷監管等。

就當前市場關注焦點而言，核心本地商業的利潤率修復斜率，以及在激烈競爭環境下的市場份額走勢，依然是驅動美團估值重估的兩大核心變量，短期內這一博弈格局難以發生根本性轉變。