機構：光大證券 　　研究員：陳彥彤/汪航宇/聶博雅 　　事件：卓越教育集團25 年實現營業收入19 億元，按年+72.8%；歸母淨利潤3億元，按年+56.6%。其中，25H2 實現營業收入9.9 億元，按年+26.5%；歸母淨利潤1.5 億元，按年+8.9%。 　　綜合素養業務為公司業績增長主要驅動力。分業務看，2025 年綜合素養/輔導項目/全日制複習分別實現收入15.0/2.2/1.6 億元，分別按年+111.5%/+22.9%/-21.1%。綜合素養業務收入增長亮眼，主要受課時數增長驅動，課時單價亦按年增長。2025 年公司收入實現高速增長，主要系：1)公司堅守高質量教學與服務，用戶認可度高，推動報讀人次、續報率等運營指標創歷史新高。2)公司深耕大灣區，在鞏固廣州市場領先地位的同時，加快了在深圳、佛山市場的拓展步伐並取得明顯成效。3)公司持續推進「ALL IN AI」戰略，通過「鯨準教」系統、AI 學伴等產品賦能個性化教學，並應用AI 工具提升運營效率。 　　毛利率略有下滑，網點擴張及研發增投費用致淨利率承壓。公司2025 年毛利率為45.4%，按年-0.9pcts，主要受教師招聘及新網點擴張影響。費用投放方面，2025 年銷售費用率為7.1%，按年+0.2pcts，主要系業務擴張導致招生費用相應增加；行政開支率為12.4%，按年-0.3pcts，主要系收入的規模效應；其他經營開支(主要為研發投入)的收入佔比為5.2%，按年+0.9pcts，主要系AI 戰略下研發和教研人員薪酬增加。綜合來看，2025 年淨利率為15.9%，按年-1.6pcts。 　　公司堅持深耕大灣區，26 年聚焦網點提質提效。未來三年公司計劃收入每年保持雙位數增長，動力主要來自：1)區域深耕：公司將繼續立足大灣區，依託區域的人口紅利和旺盛的教育需求，持續強化在廣州、深圳、佛山等重點城市的戰略佈局與資源配置，穩步提升市場地位。2)AI 深化：公司將持續推進AI 在教育場景的落地應用，並推動AI 深度融入市場與運營環節，實現優質與高效的雙重提升。2026 年公司將聚焦既有網點的運營質量提升，優先推動新店、次新店的產能釋放，待門店運營效能充分兌現後再加快拓店節奏，全年開店速度預計較上年有所放緩。受部分市場競爭加劇、公司 AI 技術研發與落地投入增加等因素影響，2026 年公司利潤增速預計低於收入增速。 　　盈利預測、估值與評級：考慮到部分市場競爭加劇，以及公司加大AI 投入，我們下調公司2026-2027 年歸母淨利潤預測分別至3.59/4.19 億元(分別下調15%/16%)，引入2028 年歸母淨利潤預測為4.78 億元。當前股價對應2026-2028 年的PE 分別為7x/6x/5x，卓越教育集團是華南地區的K12 教育龍頭，將繼續享受區域人口紅利，維持「增持」評級。 　　風險提示：教育政策收緊風險、出生人數嚴重下滑、行業競爭加劇。