來源：華爾街情報圈

「危險味道」越來越重了，因為世界上已經沒有安全資產了。

正常的風險行情，市場至少會有個地方躲：股市跌，買美債；美債不穩，買美元；再不行，買日元、瑞郎、黃金......總之總會有個「臨時安全屋」，但這次連安全屋也開始漏雨了。

1、美債沒撐住

市場恐慌時美債應該漲。但現在美債在跌，10年期美債收益率已經觸及4.4%這一危險水平。因為市場擔心通脹重新起來，加息預期升溫，債券先被賣。

2、美元也沒有強到離譜

通常全球風險一來，美元會猛衝，但這次美元漲得不算特別誇張。因為別的國家利率也在往上走。美國不是唯一更鷹的那個，全球都在一起變硬。所以美元雖然漲，但沒漲出那種「全場唯一贏家」的味道。

3、日元、瑞郎、黃金也不給力

尤其是黃金，本周暴跌逾500美元。連傳統意義上的避險貨幣和避險資產都扛不住，市場現在在經歷的不是普通情緒波動，而是「流動性收緊、通脹重估、利率再定價」的混合衝擊。

這類行情最煩人，因為它不是「我找個安全資產躲進去」就能輕鬆解決的。很多資產都會一起跌，只是跌得快慢不同而已。

市場已經不是「戰爭交易」邏輯。

· 開始，市場交易的是戰爭。哪兒又打了？霍爾木茲會不會出事？美國會不會升級介入？

· 之後，市場想的是，再這麼跌下去，特朗普可能就要出來安撫了（事實確實如此，但無濟於事）。

· 但現在，市場開始往更深一層走，戰爭改變全球通脹和利率路徑，已經開始交易加息了。

市場不再只是看幾條新聞，不再只是被戰事嚇一下，而是在認真思考——已經沒有舒服的地方可躲。這種行情最難做，因為沒有明確底部，每天都在小幅惡化。

現在大家都在盯兩個最顯眼的東西：油價、美債收益率。但真正更「內部」的危險信號，是風險利差（這纔是市場的「恐懼定價器」）。油價決定市場會不會難受，風險利差決定市場會不會失控。

「風險利差擴大」是市場開始要求更高的「風險補償」，才願意繼續持有那些沒那麼安全的資產。可以這麼理解，借給一個「超級靠譜的人」，利率3%。借給一個「可能還不上錢的人」，利率6%。中間多出來的3%，就是風險利差。

油價高，還可以解釋成地緣衝擊；收益率升，還可以解釋成通脹預期變化。但如果信用利差、孖展利差、basis、assetswap這些一起變壞，那就不是簡單的「市場看空」。

現在風險指標雖然在升，但還沒到極端——意味着市場還沒完全認輸。

一旦信用利差（比如高收益債與美債的利差）突破2025年4月那波高點，就意味着資金不僅僅是「貴」，而是「斷」了。那時候，就進入了「金融危機模式」。