智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，宇樹發布招股說明書，其中落地的應用場景、較好的盈利水平將提升人形機器人產業鏈發展的確定性，進而強化市場信心，並帶來投資機會。向前看，該行仍然看好具備構建大腦能力的領跑公司及產業鏈，包括特斯拉(TSLA.US)核心產業鏈和具有垂直場景的本體公司。

東方證券主要觀點如下：

宇樹科技發布招股說明書，提升了人形機器人產業鏈發展的確定性

人形機器人仍處於產業發展初期，儘管春晚表現亮眼，但市場仍擔憂人形機器人商業化應用落地緩慢、盈利不清晰等問題。近期宇樹發布招股說明書及問詢函回覆公告，該行認為將提升人形機器人產業鏈發展的確定性，進而強化市場信心，並帶來投資機會。在公告中，該行看到宇樹2025年人形機器人出貨量超5500台，形成了銷量規模和應用；公司通過核心技術自研、規模化生產及供應鏈優化，形成了較好的盈利表現，驗證了人形機器人產業商業化的可行性。該行認為宇樹的應用場景落地和盈利表現將提升產業鏈發展確定性。

宇樹應用場景持續落地，已初步形成多場景滲透格局

根據宇樹招股書，宇樹科技人形機器人產品已覆蓋科學研究、教育教學、文化表演、智能服務等多個領域，在行業級與消費級市場均實現突破。在行業應用方面，宇樹通用機器人產品已在能源化工、智能消防、智慧城市等領域得到驗證，成為國家電網、中石油、寶武集團等頭部企業的解決方案供應商。此外，公司通過開放二次開發接口、構建開源生態，進一步拓展了產品應用邊界，將推動後續規模化落地。

宇樹盈利水平強，人形機器人規模化具備盈利潛力

由於人形機器人仍處於產業發展初期，多家本體公司的盈利規模仍低，市場缺少對規模化後的盈利水平的預期。根據公告，公司預計2025年實現營業收入17.08億元，按年增長335%，扣非後淨利潤6.00億元，按年大幅增長674%；人形機器人2023-2025Q1-3的毛利率分別為87.67%、68.44%、62.91%，持續展現規模效應與成本控制能力。宇樹科技堅持機器人整機及核心部組件的全棧自研技術路徑，顯著降低了硬件成本；而規模化量產也進一步強化了公司與上游供應商的議價能力，形成成本優勢。該行預計隨着行業銷量持續增長、產業鏈規模效應加將強，板塊的盈利能力有望出現整體提升，市場對機器人公司的盈利預期有望提升。

投資建議與投資標的

相關標的：拓普集團、三花智控、五洲新春、恒立液壓、震裕科技。杭叉集團、安徽合力、傑克科技、永創智能、優必選。

風險提示

廠商生產不及預期、場景需求落地不明確導致低於預期、國家政策變化導致行業發展放緩、行業孖展不及預期、模型發展和數據採集慢於預期、訂單執行效果低於預期、產品降價風險。