當前市場雖已完成一定程度的去風險化，但距離真正的"投降式"出逃仍有相當距離——這意味着下行壓力尚未出清，波動或將持續。

高盛董事總經理Lee Coppersmith在最新報告中警告，美國股市正出現越來越多的脆弱跡象。標普500指數上周跌破200日均線，當前點位約6500點附近，市場已進入負Gamma區域，期權流量將同時放大買盤與賣盤的衝擊力度，價格波動的分佈區間由此顯著擴大。

在此背景下，Coppersmith指出，AI相關股票及"Mag7"成為市場中少數持倉仍接近歷史高點的領域，若投資者需要進一步籌集現金或降低風險敞口，AI複合體將成為最後也是最大的潛在拋售來源之一。

超賣？數據尚不支撐

"我們是否已經超賣？"——這是當前市場中被問得最頻繁的問題，而數據給出的答案並不令人寬慰。

從廣度指標來看，目前標普500成分股中僅約14%觸及超賣水平，而2025年4月這一數字曾超過50%，2022年三季度也達到40%以上。戰術性反彈固然可能出現，但整體格局尚不具備"投降"式底部的特徵。

高盛情緒指標（GS Sentiment Indicator）已從1月初的+1.40降至當前的-0.32，雖是一次有意義的重置，但距離歷史上標誌性市場低點所對應的水平仍相差甚遠。從2009年、2011年、2018年底、2022年多個階段以及2025年4月的經驗來看，持續性底部通常出現在-2個標準差或更低水平附近。當前讀數意味着投資者不再激進做多，但也尚未轉向低配——去風險化進程已經開始，但難言完成。

系統性資金已動，但隱患未除

在系統性資金層面，調整已經啓動。商品交易顧問（CTA）在美國市場已翻轉為淨空頭，意味着初步的機械性賣盤可能已基本落地。然而，若市場進入更持續的下行趨勢，CTA仍有空間繼續加倉空頭。

與此同時，波動率控制基金與風險平價基金目前尚未大幅削減敞口。Coppersmith估計，一旦波動率持續攀升或宏觀衝擊延續，這兩類資金將構成額外的潛在供給壓力。

在波動率市場，機制已發生切換。VIX持倉已從淨空頭轉為淨多頭，本周持續保持買盤——顯示市場已從"對沖不足"過渡至"主動購買保護"的狀態。高盛主券商（PB）數據同時顯示，空頭規模處於五年高位，但集中在宏觀產品與指數層面，個股層面的空頭平倉仍屬有限。

周期股遭連續出清，AI持倉獨善其身

從板塊流向看，周期股已承受持續壓力。對沖基金在能源、材料、工業、金融及房地產等非消費周期板塊上已連續淨賣出九周，且自2月下旬以來賣出節奏明顯加快，累計淨買入規模幾乎被完全逆轉，相關板塊多空比率降至1.68，低於1月份1.89的年內高點，也是2025年5月以來最低水平。

然而與此形成鮮明對比的是，AI相關股票（對應高盛GSTMTAIP指數）與Mag7的淨敞口仍接近各自歷史高位。美國軟件板塊淨敞口在2月底觸及歷史低點後，近幾周反而有所回升，主要由空頭回補驅動——儘管年初至今該板塊空頭倉位仍然偏重。

AI複合體：下一個待解壓的"最後堡壘"

綜合以上信號，Coppersmith得出結論：去風險化階段已經發生，市場下一步的走向取決於投資者選擇出售什麼。

在多數板塊已經歷過系統性減倉之後，AI複合體成為當前市場中持倉規模與浮盈均最為集中的"最後堡壘"。若市場需要進一步孖展或降險，AI板塊將是邏輯上最順暢的賣出來源。

高盛的結論是：周期股在消息面改善時已具備越來越高的吸引力；而AI板塊在當前階段，則更像是用於對沖或孖展的"清倉選項"。