金吾財訊 | 中信建投發布研報指，李寧(02331.HK)2025年經營利潤率實現提升，且公司對2026年收入及利潤率給出了積極的增長指引。報告維持對李寧的「買入」評級。

報告的核心觀點認為，公司2025年經營利潤率表現亮眼，2026年在體育大年背景下，指引收入與利潤率均有望實現高單位數增長。2025年公司營收按年增長3.2%至296.0億元，歸母淨利潤按年下降2.6%至29.4億元；但經營利潤按年增長6%至39.0億元，經營利潤率按年提升0.4個百分點至13.2%。利潤率的提升主要得益於有效的費用管控，銷售費用率按年下降1個百分點至31%。

渠道方面，2025年電商渠道營收穩健增長5.3%；線下批發業務下半年增長提速至8.2%，全年增長6.3%；直營渠道則聚焦店效，通過關閉低效門店優化結構，營收按年略有下降。產品方面，跑步品類表現亮眼，零售流水按年增長10%，專業跑鞋年銷量突破2600萬雙；但籃球品類受市場環境影響，零售流水按年下降19%。

庫存方面，截至2025年底，公司全渠道庫銷比維持在約4個月的健康水平，庫存結構穩健。報告期內，公司線下及線上渠道的零售折扣均按年加深約1個百分點。

展望2026年，公司指引全年營收將實現高單位數增長，淨利率目標也為高單位數。報告指出，2026年作為體育大年，公司預計將增加營銷投入以提升品牌形象，銷售費用率可能因此適度上升，但所得稅率有下降空間。公司計劃繼續聚焦跑步、籃球等專業品類的投入，並優化現有門店效率。

基於業績及展望，報告預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為30.8、34.3、37.8億元。