核心觀點

美伊衝突對國內外天然氣市場造成衝擊，天然氣價格上漲。我們認為天然氣價格的上漲以及海外供給的變化有利於天然氣產業鏈上游擁有氣源的標的，能夠享受價格上漲帶來的彈性；另外中游擁有靈活可轉售LNG長協資源的企業也可通過轉售低成本長協資源的途徑賺取海外天然氣價格上漲帶來的價差。

摘要

本周專題

2026年2月28日，美伊衝突爆發。霍爾木茲海峽LNG船出口受到較大幹擾，同時卡塔爾因遭受軍事攻擊而於3月2日決定停止LNG生產。本周我們對美伊衝突背景下國內外天然氣價格的走勢變化進行分析。

國際市場的連鎖反應

卡塔爾是全球重要LNG出口國之一。2025年卡塔爾LNG出口量約8200萬噸，佔全球LNG總貿易量的約20%。出口路徑上看，卡塔爾LNG出口基本都要經過霍爾木茲海峽，沒有可替代的陸上管道。

亞洲在結構上是與霍爾木茲海峽LNG供應關聯最緊密、風險敞口最大的地區。卡塔爾LNG主要出口至亞太地區，2024年卡塔爾對亞太地區LNG的出口量佔其總出口量的比例接近80%。美伊衝突爆發後，恐慌情緒導致歐洲TTF天然氣價格和東北亞JKM價格快速上漲。TTF價格在3月9號來到19.1美金/mmbtu，相較於2月27日上漲74.5%；JKM價格在3月9號達到18美金/mmbtu，相較於2月27日上漲約68.9%。

與俄烏衝突的比較

相同點在於供應收縮的體量相當。2025年俄羅斯經由「土耳其溪」管道向歐洲的天然氣輸送量約為180億方，對比2022年衝突前的1524億方，供應收縮體量約1344億方；若僅考慮卡塔爾的出口量受阻，2025年卡塔爾LNG出口量約8200萬噸，以年為口徑看收縮體量約1189億方。

不同點在於供應收縮的節奏不同。俄烏衝突爆發後，俄羅斯輸往歐洲的管線並未立馬停止供應，而是逐步減少供應量。此次美伊衝突，由於卡塔爾LNG出口基本都要經過霍爾木茲海峽，霍爾木茲海峽的通行受阻會在極短時間內限制全球約20%的LNG貿易量。

從價格端對比來看，美伊衝突後續價格漲幅以及持續性與衝突的持續時間密切相關。

對國內衝擊的判斷

若衝突持續時間較短，從需求體量的角度看短期內影響有限（假設衝突在1-3個月內結束，卡塔爾天然氣帶來的供應缺口約佔國內消費體量的0.6%-1.7%），且短期內國內需求不會出現較大增長，對中國天然氣市場的衝擊有限；

若衝突時間較長，從需求體量的角度看長期影響不可忽視（假設衝突持續半年至一年的時間，卡塔爾天然氣供應缺口佔國內消費體量將由1-3月維度的0.6%-1.7%提升至3.5%-6.9%）。鑑於當前國際地緣政治的複雜性和國際天然氣價格的波動加劇，或將會對國內天然氣市場造成更持續的擾動。

投資建議

美伊衝突對國內外天然氣市場造成衝擊，天然氣價格上漲。我們認為天然氣價格的上漲以及海外供給的變化有利於天然氣產業鏈上游擁有氣源的標的，能夠享受價格上漲帶來的彈性；另外中游擁有靈活可轉售LNG長協資源的企業也可通過轉售低成本長協資源的途徑賺取海外天然氣價格上漲帶來的價差。

風險提示：國內外天然氣價格超預期波動、衝突時間持續、國內下游天然氣需求偏弱、「相關標的」僅為對相關公司的羅列，不構成任何投資建議等。

注：本文來自天風證券發布的《天風環保公用郭麗麗：美伊衝突如何影響國內外天然氣價格？》，分析師：郭麗麗 S1110520030001