馬斯克需要為建工廠籌錢

鳳凰網科技訊 北京時間3月18日，據汽車網站Electrek報道，特斯拉CEO埃隆·馬斯克(Elon Musk)已宣佈，將在本周啓動超級芯片工廠項目Terafab。該工廠預計耗資250億美元至400億美元，但是鑑於特斯拉去年僅產生了62億美元的自由現金流，而且盈利大幅下滑，資金來源是個問題。

自2020年12月完成其最後一次按市價增發股票(ATM)以來，特斯拉便未再通過股票發行籌集資金。在那一年的三次按市價增發中，特斯拉共募得約120億美元。

現金難題

特斯拉在2025年底的現金及投資總額為440.6億美元，這是一個相當雄厚的資金儲備，但該公司即將面臨前所未有的資金需求。特斯拉2026年的資本支出預期超過200億美元，這比2025年的85.3億美元支出增長了一倍多。特斯拉在其10-K年度報告中明確指出，資本支出的大幅增加「將需要我們在運營現金流之外尋求額外孖展」。

雪上加霜的是特斯拉發展趨勢。特斯拉2025年全年營收下降3%至948億美元，其中仍為核心業務的汽車業務營收下降10%至695億美元，淨利潤下降46%至37.9億美元，營業利潤率從7.2%驟降至4.6%，全年自由現金流為62億美元(運營現金流147.5億美元減去資本支出85.3億美元)。

馬斯克稱啓動Terafab項目

鑑於特斯拉汽車業務收入下滑，目前沒有能顯著改善現金流的明顯催化劑，如果特斯拉2026年的運營現金流與去年基本持平，那麼僅200億美元的資本支出就可能導致其2026年的自由現金流約為負50億美元。這意味着，在Terafab項目甚至尚未破土動工之前，特斯拉就將消耗其現金儲備的11%以上。

燒錢大項：Terafab

這200億美元的資本支出預期尚未完全涵蓋Terafab項目。馬斯克上周宣佈，「Terafab項目將在7天內啓動」，目標是建設一座2納米半導體製造廠，為特斯拉的自動駕駛系統、Cybercab自動駕駛出租車以及Optimus機器人生產AI芯片。

作為參考，三星在得州泰勒市的一座晶圓廠耗資約170億美元。台積電「超大晶圓廠」(Gigafab)每座耗資150億美元至200億美元，月產能約10萬片晶圓。儘管特斯拉毫無半導體制造經驗，馬斯克設想的工廠規模最終將超越這些設施。

馬斯克提出的「Tera級規模」(Tera-scale)概念仍較為模糊，但他暗示其規模將遠超台積電的「超大晶圓廠」。即使假設特斯拉能實現成本效益，其Terafab項目的預估成本也在250億美元至400億美元之間。

即使Terafab的支出分攤到數年完成，特斯拉仍需將運營現金流提高近一倍，才能在自由現金流的基礎上實現收支平衡。然而，從特斯拉目前的財務軌跡來看，沒有任何跡象表明這種情況即將發生。

需要孖展

特斯拉已有超過五年未發行股票，這是它作為上市公司以來最長的一段未發行股票期。特斯拉上一次孖展是在2020年12月，當時完成了50億美元的按市價增發。那是該年第三次此類孖展：它先是在2月孖展23億美元，又在9月孖展50億美元，12月再次孖展50億美元，總計約120億美元。

當時，就在2月孖展的幾周前，馬斯克還堅稱孖展「毫無意義」，但隨後便改變了立場。特斯拉2020年籌集的120億美元用於資助得州超級工廠及其他擴建項目。

這些孖展恰逢特斯拉市值飆升至6000億美元以上，是一個以歷史高估值發行股票的有利時機。如今，特斯拉的市值在1.5萬億美元左右徘徊，而股價正承受着來自基本面走弱以及圍繞馬斯克在特朗普政府中角色所產生的政治爭議的壓力。

條件具備

眼下，各項條件正逐步到位，可能促成特斯拉自2020年以來的首次孖展。

特斯拉預計2026年的資本支出將超過200億美元，且其10-K年報中明確指出，公司「可能會認為通過籌集額外資本或尋求其他孖展渠道來支持業務的快速增長是最佳選擇」。Terafab項目在未來幾年還將增加至少250億美元的預計成本。而且，特斯拉汽車業務收入和利潤率正在下滑，而非增長。即使沒有Terafab項目，自由現金流也已處於走向負值的軌道上。而特斯拉的股價，儘管遠低於峯值，但仍享有估值溢價，這使得相對於債務孖展，股權發行更具吸引力。

特斯拉在2020年使用的按市價增發機制，將允許公司按現行市場價格逐步出售股票，從而最大限度地減少對單日股價的影響。按當前股價計算，特斯拉只需稀釋股東1-2%的股份，即可籌集100億至150億美元，這對於該公司龐大的流通股本而言幾乎微不足道。(作者/簫雨)

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