金吾財訊 | 東吳證券發研報指，冬季銷售收官，預計波司登(03998)暖冬背景下全年主品牌營收實現平穩增長。據國家氣候中心監測數據，2025年冬季(氣象學定義：2025年12月1日至2026年2月28日)中國平均氣溫為-1.54℃，較常年同期偏高1.51℃，為1961年有完整氣象觀測記錄以來第二暖的冬季。暖冬氣候對羽絨服銷售相對不利，在此背景下該機構預計波司登旺季銷售或小幅低於此前預期。根據中期財報，FY26H1(2025/04/01-2025/09/30)波司登主品牌收入57.19億元/yoy+8.3%，該機構預計由於冬季氣溫偏暖，FY26H2主品牌收入增速可能放緩至低單位數，全財年營收按年增速約中單位數。2025年10月波司登品牌攜手著名英國設計師KIMJONES(前Dior男裝設計師)打造高級都市線AREAL系列(產品均價2600元以上)，強化「奢品級高定版型」的定位；並於12月官宣跳水運動員&奧運冠軍郭晶晶為品牌ESG全球形象大使，夯實品牌國民認同感。該機構預計從銷售結構來看，主品牌三大心智產品系列極寒、泡芙及非極寒戶外系列銷售均實現可觀增長，結合KJ系列銷售，主品牌ASP預計按年有所提升，經營質量維持高水準。考慮主品牌受暖冬影響銷售略低於預期，同時OEM暫時性承壓，該機構將FY26-28歸母淨利預測值從39.4/43.9/49.0億元下調至37.1/40.3/43.9億元，分別按年+5.49%/+8.83%/+8.75%，對應PE11/10/10X。長期看公司品牌資產優異，運營管理能力突出，有望保持穩健增長趨勢。公司高股息特點突出，過去4年派息比例均在80%以上，以80%派息比例計算當前公司股息率7%+，維持「買入」評級。