智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，維持航空行業「推薦」投資評級。關注中東局勢對油價影響及票價對燃油成本覆蓋能力。基本面角度，春運需求增長較快，40天民航累計發送旅客量按年+4.6%，國內客流+5.5%，裸票價+3.8%，客座率提升1.7pts。受中東局勢影響，近期油價上漲較快，板塊調整較多，若局勢改善，壓制航空因素也有望得到緩和。但當前須警惕油價短期快速衝高對情緒的衝擊和中期油價絕對水平維持高位對利潤的侵蝕。預計4月燃油附加費大幅上漲，建議關注實際票價表現與對燃油成本覆蓋能力。

招商證券主要觀點如下：

航油價格受原油價格和裂解價差共同影響，裂解價差受煉化產能、市場需求及地緣政治等多因素影響

2008-09年金融危機前後全球航油及柴油(生產上具有一定的競爭性)的需求大幅波動導致航油裂解價差大起大落;2020年疫情致需求急劇收縮，價差明顯收窄;2022年需求恢復、產能恢復不足疊加俄烏衝突等推高裂解價差;2026年3月霍爾木茲海峽中斷致裂解價差衝高至100美元/桶以上。

國內航空煤油定價機制歷經從行政管制到市場聯動的三階段迭代，目前國內航空煤油出廠價已經形成了「以新加坡航煤均價為基準、按月調整」的市場化聯動機制

根據現行的徵收機制，靜態來看對航油成本的覆蓋率較高。但是實際上，在徵收燃油附加費的過程中，實際票價的形成還要考慮消費者的承受能力、市場實際供需。根據該行測算，假設布油價格80美元/桶，新加坡航油110美元/桶，對應平均附加費約72元/人，在裸票價增長1%左右、全票價增長8%左右(相較於2025年，下同)，才能基本抵消油價上漲影響;若航油成本進一步上升導致附加費上調，則需要的票價漲幅也更高。相反，若實際市場供需環境下，燃油附加費上漲但裸票價下降、需航司承擔部分上漲的燃油成本，則航空公司盈利將進一步承壓。

回顧歷史，2018年受益於國內航線票價改革等因素影響，三大航國內收益水平整體改善，若剔除燃附加費影響，三大航國內航線收益按年持平微增，對應當年扣匯後利潤小幅改善。2022年由於疫情等因素影響，三大航國內旅客周轉量按年下降40%，國內客公里收益平均增長8.4%，但剔除燃油附加費因素，裸票價仍按年下降。高油價疊加疫情環境，當年行業虧損進一步擴大。

風險提示：地緣政治衝突升級、宏觀經濟下行、人民幣大幅貶值、油價大幅上漲、原油供應緊缺、突發重大公共衛生事件、重大自然災害等。