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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：喜樂
近日，國內汽車無線傳感SoC領域公司琻捷電子再度向港交所主板遞交上市申請，中金公司及國泰君安國際擔任聯席保薦人。根據招股書，本次港股IPO募集資金將用於：1）擴大業務規模及加速新產品的商業化；2）提升在智能輪胎SoC、BMS SoC及USI SoC方面的先進技術及基礎技術的研發能力；3）擴大國內及國際銷售網絡及提升我們的全球市場地位；4）戰略投資或收購，以實現長期發展目標；5）營運資金及其他一般公司用途。
儘管琻捷電子在汽車無線傳感SoC供應商已佔據頭部地位，憑藉先發技術優勢卡位賽道實現營收增長、毛利率改善，且在儲能等新領域完成初步佈局，但公司尚未擺脫持續虧損、經營現金流淨流出的困境，疊加存貨與應收賬款雙重資金佔用、行業競爭加劇、市場地位受擠壓、客戶依賴度攀升等多重問題，成為其衝擊資本市場的核心阻礙。
琻捷電子是無線傳感SoC領域的供應商，聚焦車規級芯片研發生產多年，已實現傳感芯片無線化、SoC化的技術落地。據弗若斯特沙利文報告，按2025年收入統計，公司以8.5%的市場份額位列全球汽車無線傳感SoC行業第三、中國第一。2018年，公司實現高性能車規級無線傳感SoC量產，2021年起將相關技術拓展至儲能、工業電子、機器人及消費電子等領域，依託SoC平台佈局多領域智能端側應用，逐步拓寬業務範圍。
而公司所處的汽車無線傳感SoC賽道，正處於爆發前夕的黃金髮展期，為其增長提供了廣闊的市場空間。根據行業報告，2025年全球汽車無線傳感SoC市場規模雖然僅有34億元，但到2030年有望突破251億元，2026-2030年複合年增長率高達55.3%，成為驅動行業增長的核心引擎。
依託賽道發展紅利及多領域業務佈局，琻捷電子營收在報告期內實現增長，2023-2025年公司總收入分別為2.2億元、3.5億元、4.8億元，三年複合年增長率達46.2%，但營收按年增速已從2023年的115%大幅降至2025年的37.5%，增長動能顯著減弱。
儘管卡位高增長賽道，但琻捷電子面臨的行業競爭壓力正持續加劇，市場地位的穩固性存疑。當前全球汽車無線傳感SoC市場呈現頭部高度集中的競爭格局，前兩大巨頭市佔率分別達29.9%、21.4%，合計佔據超51%的市場份額，與琻捷電子8.5%的市佔率形成顯著差距，行業資源向頭部企業集聚的特徵明顯。
與此同時，根據招股書信息及公開數據，賽道核心競爭對手均為全球成熟半導體企業，整體業務體量更大、賽道佈局更豐富，且均處於持續盈利狀態，與琻捷電子持續大額虧損的狀態形成鮮明對比。若後續行業進入快速成長期，這些頭部競爭對手將憑藉更雄厚的資本實力、更豐富的產品矩陣、更強的行業品牌力，在客戶拓展、產能擴張、技術研發等方面佔據先發優勢，進一步獲取更多訂單與市場份額，而琻捷電子作為尚處虧損階段的中小企業，在資源投入、抗風險能力上均處於明顯劣勢。
持續大額虧損與高企的資產負債率，是琻捷電子亟待突破的核心瓶頸。2023-2025年，公司歸母淨虧損分別為3.6億元、3.5億元、3.3億元，三年累計虧損超10億元。公司解釋稱，虧損源於業務規模偏小、金融工具賬面值變動、收購減值、高價晶圓採購及研發大額投入等多重因素，短期內或仍將維持虧損狀態。即便剔除非現金因素，經調整淨虧損雖從2023年的1.87億元收窄至2025年的3188萬元，但仍未實現盈利轉正，持續盈利能力尚未形成。
資產負債率方面，公司2022-2025年分別高達200%、233%、267%及300%，連續四年遠超100%警戒線且逐年攀升，資不抵債風險持續加劇，進一步凸顯了公司的資金壓力與經營脆弱性。
與持續虧損相伴的，是公司經營現金流持續淨流出與現金轉換周期超長的經營痛點，流動性風險隱現。招股書及現金流數據顯示，2023-2025年公司經營活動所用現金淨流出額分別為6117萬元、1.4億元、-1.7億元，經營現金流連續三年淨流出且缺口逐年擴大，賬面營收的增長並未轉化為實際現金流入，公司自身「造血能力」反而加速弱化。
同時，2023-2025年公司現金轉換周期（由存貨周轉天數+貿易應收款項周轉天數-貿易應付款項周轉天數計算）分別為314天、217天及260天，長期處於極高水平。
其中，存貨周轉天數是主要拖累因素：2023-2025年存貨周轉天數分別為293天、188天、208天，各存貨規模從1.3億元增至2.3億元，主要源於半導體供應鏈衝擊的後續影響及季節性備貨需求，存貨積壓形成了大量資金沉澱。
應收賬款的持續走高進一步加劇了資金壓力，2023-2025年，公司貿易應收款項（扣除虧損撥備）從6530萬元增至1.6億元，應收款周轉天數從74天增至92天，突破了公司90天的信貸期上限，面臨客戶延遲付款或違約的信貸風險。2025年公司應收賬款與存貨合計佔用了超80%的營收資金。
此外，公司客戶結構的集中度風險也逐步凸顯，2023-2025年前五大客戶收入佔比分別為35.6%、52.1%及52.3%，2025年最大客戶收入佔比更是升至31.9%，客戶依賴度逐年攀升；而同期公司關鍵客戶留存率從97.6%降至86.3%，核心客戶留存率下滑疊加依賴度攀升，若核心客戶出現戰略調整、合作終止等情況，將對公司營收造成直接衝擊。同時，汽車行業競爭日趨激烈，頭部供應商及汽車主機廠對成本控制的要求持續提升，疊加行業技術迭代加速、產品同質化加劇等因素，可能進一步壓縮公司的毛利及盈利空間。
責任編輯：公司觀察