金吾財訊 | 中金公司發研報指，2025年全球私募信貸管理規模達到約2.3萬億美元，2020年以來規模翻倍，是增長最快的大類債權資產之一。私募信貸的資金主要來自長期機構投資者，包括養老金、基金會、家族辦公室、保險公司等。私募信貸主要服務於傳統銀行信貸覆蓋不足的中型成長型企業。從行業分佈看，軟件行業是最大的敞口，佔比達到約30%（2Q25），其中投向AI領域的資金約2000億美元，佔到全部資產的9%左右。當前私募信貸尚未出現類似2006年房地產見頂後的系統性資產質量惡化，但由於私募信貸資產透明度低、估值滯後、存在PIK等調節手段，除了直接監測底層資產違約情況之外，需要從多維度構建風險監測框架。指標包括BDC估值（P/NAV折價）、高收益債及槓桿貸款價格，金融機構CDS等，以判斷信用風險是否向金融系統傳導。進一步，對於AI，軟件等集中度較高的行業通過CDS等指標進行結構性監測。從以上指標來看，我們預計當前美國實體經濟和金融體系信用風險較為緩和，低於2025年關稅衝擊和2023年硅谷銀行/瑞信危機期間，並未出現「黑天鵝」式的系統性危機，但對私募信貸產品流動性和AI產業鏈償債能力的擔憂導致出現流動性局部緊縮的趨勢，我們預計私募信貸「灰犀牛」的風險可能在未來12-24個月內逐漸傳導。