金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，國內散熱材料集中在TIM、陶瓷基板、液冷材料，國產替代空間大。散熱材料產業鏈呈上游原材料、中游器件製造、下游應用三部分，整體呈現上游高壁壘、中游高價值、下游強需求牽引的格局。上游原材料主要包括高純陶瓷粉體（AlN/BN/SiC/金剛石）、碳基材料（石墨烯/CNT/石墨）、金屬原料（銅/鋁/銅合金/鉭）、液冷工質（氟化液/合成酯/水基液）等。散熱材料中游器件製造主要有熱界面材料(TIM)、散熱結構件、液冷核心部件等。中游價值量最大、競爭激烈。下游主要是終端應用。散熱材料第一梯隊主要集中在歐美和日本，比如歐美的3M、漢高，日本的信越化學、京瓷等。第二梯隊散熱材料企業主要有中石科技、飛榮達、中瓷電子、三環集團、天岳先進等，主要業務集中在熱界面材料（TIM）、陶瓷基板、液冷材料三個賽道，國產替代空間大。