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這不僅僅是一個數字的突破，更是一個信號的釋放：當行業整體承壓時，真正的強者往往開始顯露韌性。

電商寒冬中的增長：

京東穿越周期的能力

過去兩年，中國電商行業經歷了一次明顯的周期調整。

宏觀經濟復甦節奏放緩，消費者信心指數波動，疊加平台間價格競爭加劇、流量紅利見頂，讓很多互聯網公司的增長明顯降速。阿里巴巴、拼多多等巨頭紛紛調整戰略重心，從追求規模轉向追求效率。在這樣的環境下，市場普遍認為電商行業已經進入"存量博弈"階段，增長故事難以再講。

在這樣的背景下，JD.com 2025年仍然實現13%的營收增長，其實並不容易。

更值得注意的是增長結構的變化。

傳統上，京東最依賴的是電子產品與家電銷售，這些品類貢獻了公司超過50%的營收。但電子產品本身具有明顯的周期性：新品發布節奏、消費者換機意願、宏觀經濟環境都會直接影響銷售表現。隨着全球消費電子進入更新周期放緩階段，增長壓力逐漸顯現。

京東選擇的應對策略，是擴大綜合商品與平台服務收入。

數據顯示，日用百貨業務按年增長15%，平台營銷服務收入增長19%，成為抵禦電子品類波動的重要支撐。日用百貨涵蓋食品、美妝、家居、母嬰等多個品類，這些品類具有高頻、剛需、抗周期的特點，能夠有效平滑電子產品銷售波動帶來的影響。

這意味着京東的商業結構正在發生深刻變化：從"電子產品零售平台"，逐漸轉型為"綜合消費平台"。

這種轉型並非一蹴而就。過去幾年，京東持續投入資源拓展品類、引入第三方商家、優化用戶體驗。3P（第三方平台）業務佔比持續提升，平台生態逐漸豐富。對於資本市場來說，這種結構調整往往意味着更穩定的長期增長曲線。

因為綜合消費平台的天花板遠高於垂直品類平台。當用戶可以在京東購買從手機到紙巾的所有商品時，平台的用戶生命周期價值（LTV）將顯著提升。這種"一站式購物"的心智佔領，是電商平台最核心的競爭壁壘。

此外，京東的下沉市場策略也開始見效。通過京喜、京東特價等渠道，京東正在觸達更多低線城市用戶。雖然下沉市場競爭激烈，但京東憑藉供應鏈優勢和正品心智，依然能夠獲取差異化用戶羣體。

利潤改善的背後：

平台化能力開始釋放

相比收入增長，更值得投資者關注的是盈利能力的改善。

2025年，京東核心零售業務經營利潤率提升62個點子至4.6%。這個數字在電商行業並不算極高，但對於京東來說具有重要意義。

原因在於，京東長期被認為是一家"重資產電商"。

與阿里巴巴的平台模式不同，京東選擇自建物流、倉儲網絡和履約體系。這種模式的優勢是用戶體驗可控、履約效率高、正品保障強；但劣勢是成本結構明顯高於其他平台，利潤率長期承壓。

但隨着平台規模擴大，這些基礎設施正在從成本中心逐漸變成護城河。

京東物流網絡的效率提升，使得履約成本持續下降。數據顯示，京東單均履約成本已連續多個季度按年下降，這得益於倉儲自動化、路徑優化算法、無人配送等技術的應用。規模效應開始顯現：訂單密度越高，單均成本越低。

與此同時，平台廣告與營銷服務的增長，則帶來了更高毛利率的收入來源。

與傳統零售業務相比，平台服務業務的邊際成本幾乎為零。每增加一筆廣告收入，幾乎不需要額外的履約成本。因此，平台服務收入佔比提升，將直接拉動整體利潤率上行。

這一變化意味着京東商業模式正在從"賣貨盈利"向"平台服務盈利"過渡。

這正是許多成熟互聯網公司走過的路徑。亞馬遜早期也是以零售為主，但隨着AWS雲服務和廣告業務的發展，利潤結構逐漸優化。阿里巴巴的核心利潤來源也從來不是電商交易本身，而是廣告與佣金。

從這個角度看，京東的盈利改善不僅僅是成本控制，更是平台生態逐漸成熟的體現。

當第三方商家數量增加、用戶活躍度提升、數據算法優化，平台的網絡效應開始顯現。商家願意為流量付費，用戶願意為服務買單，平台則通過技術手段實現供需的高效匹配。這種正向循環，是平台經濟最核心的價值邏輯。

AI與新業務：

京東的新增長敘事

如果說過去十年京東的核心故事是供應鏈效率，那麼未來幾年，新的變量可能來自技術。

京東正在將AI技術深度嵌入電商體系。

公司自研模型JoyAI的調用量已經增長近百倍，AI導購用戶突破1.5億。在電商行業，AI最大的價值並不只是聊天機器人，而是提升轉化效率。

通過智能推薦、自動客服和AI導購，平台可以更精準地連接商品與消費者。

例如，當用戶搜索"跑步鞋"時，AI系統可以根據用戶的歷史購買記錄、瀏覽行為、身材數據等信息，推薦最適合的款式和尺碼。這種個性化體驗不僅提高了用戶滿意度，也顯著提升了轉化率。

對於商家而言，AI同樣帶來價值。

智能投放系統可以幫助商家更精準地定位目標用戶，降低獲客成本；智能客服系統可以7×24小時響應用戶諮詢，提升服務效率；智能選品系統可以幫助商家預測爆款趨勢，優化庫存管理。

這不僅提高了用戶體驗，也直接影響商家的廣告投放效率。

當平台能夠幫助商家賺更多錢時，商家自然願意支付更高的服務費用。這就是平台經濟的正向循環：技術提升效率，效率創造價值，價值反哺生態。

與此同時，京東的新業務也在逐漸改善。

例如外賣業務的虧損已經連續四個季度收窄，這意味着公司在即時零售領域的投入開始看到階段性成果。即時零售是電商行業的新增長點，用戶對於"30分鐘送達"的需求日益強烈。京東憑藉強大的倉儲網絡和達達配送能力，在這一領域具備差異化優勢。

此外，京東健康、京東工業、京東產發等業務也在各自賽道穩步推進。這些新業務雖然目前貢獻的營收佔比有限，但代表了京東未來增長的潛在方向。

從資本市場角度來看，京東正在形成三條增長線：

1.傳統電商零售：基本盤穩固，品類結構優化

2.平台廣告服務：利潤率提升，網絡效應顯現

3.AI驅動的效率提升：技術賦能，長期價值釋放

當增長來源更加多元化時，公司的估值邏輯往往會發生變化。

資本市場不再將京東簡單視為"賣貨的公司"，而是開始關注其平台生態、技術能力和新業務潛力。這種認知轉變，往往是估值修復的起點。

結尾：京東是否已經走出至暗時刻

過去幾年，市場對JD.com的看法經歷了明顯變化。

從供應鏈革命的代表，到被認為缺乏增長故事的傳統電商平台；從資本市場的寵兒，到被質疑"重資產模式難以為繼"。情緒的反轉，往往比基本面的變化更劇烈。

但2025年的財報釋放出一個信號：

京東並沒有停滯。

在消費周期波動、電商競爭激烈的環境中，它依然保持增長，同時改善利潤結構，並開始佈局AI與新業務。營收1.3萬億、增速13%、利潤率提升、新業務減虧——這些指標共同指向一個結論：京東的經營質量正在提升。

這並不意味着京東已經進入新的高增長周期。

電商行業的競爭依然激烈，消費復甦的節奏仍存在不確定性，新技術的投入也需要時間驗證。京東面臨的挑戰依然不少。

但至少可以說明一件事：

這家公司，可能已經走出了過去幾年的至暗時刻。

對於投資者而言，這意味着需要重新審視京東的估值邏輯。

當市場情緒極度悲觀時，往往也是價值發現的窗口期。如果京東能夠持續證明其穿越周期的能力，那麼當前的估值水平可能並未充分反映其長期價值。

資本市場的規律從未改變：

短期看情緒，中期看業績，長期看格局。

京東的故事，或許才啱啱進入新的章節。