AI在A股的造富神話還在延續。

從ChatGPT問世以來，鏟子變得越發金貴，工業富聯、中際旭創、勝宏科技、寒武紀...各個AI基建賽道的大牛股，市值扶搖直上。

當算力邏輯延伸至上游能源供應，電網設備作為市場近來少有最受資金歡迎的核心主線之一，同樣迎來了爆發，近一年翻倍股不勝其數。

去年，我們聊過的思源電氣就成功邁入了千億大關。

不知不覺，另一隻特高壓龍頭今年累計漲幅達到了112%。

離千億市值，僅一步之遙了。

01

電網投資大周期

當大模型邁向由數十億用戶主導的實時推理階段，科技局頭們都逐漸意識到一個關鍵現實：

制約AI技術發展與商業落地的最核心物理瓶頸，變成了穩定且低成本的電力供應。

本周，微軟、谷歌、OpenAI、亞馬遜、Meta、xAI和甲骨文這七家公司代表在美國白宮簽署相關文件，承諾自行供應或購買AI數據中心所需電力。

也就是說，這些巨頭造數據中心想用電，都得自己掏腰包拉電源，以至於國外燃氣輪機訂單都賣爆了。受益於美國燃氣輪機訂單，具備承接溢出訂單能力的濰柴動力、東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣股價都漲得很快。

但是，就算拉來了電想要接入電網，最終還得要看電網的承受能力。

這場關於AI霸權的科技競賽，正在演變為一場不斷升級的能源競賽 ，同時也激活了電網設備板塊，為了近一年的上漲提供了支撐。

先看國內，「十五五」兩大電網五年總投資將突破5萬億元，這一史無前例的投資規模，為特高壓、智能電網、配網自動化等細分領域提供了確定性的需求支撐。

而國外，近期美國部分地區的電網運營商相繼推動總額高達750億美元的輸電擴建計劃，核心是建設一批765kV的超高壓交流線路，預計將擴至10000英里。

還有歐盟在2025年12月10日也曾發布了《歐洲電網一攬子計劃》，擬投資1.2萬億歐元於2040年前實現電網全面現代化。

看到這裏，我們應該能懂，這是一輪全新大規模的電網投資周期。

此前佔據了電氣設備領域的外企訂單多到接不過來，需求可能會外溢到日韓、中國的高壓/超高壓公司。

AI算力狂飆與電力供給之間的矛盾，表面上是基礎設施的陣痛，本質上卻是一次全球科技話語權的重新分配。

02

Token出海

作為一個普通的個體，我們或許無法體會到，每年斥巨資鋪設特高壓線路，大規模風電光伏裝機...這些基礎設施的快速堆砌能否給下游產業發展帶來多大的幫助。

那麼，先來看一組數據。

OpenRouter數據顯示，2026年2月中國AI模型調用量三周大漲127%，首次超越美國，全球前五中佔據四席，合計佔比85.7%。一年前份額尚不足2%。

而且，該平台的用戶主要由海外開發者構成，其中美國用戶佔比高達47.17%，中國開發者僅佔6.01%。

這不僅是簡單的模型競爭力在贏，背後必須依託龐大且低成本的國家能源基礎設施，向全球AI社區進行着價值輸出。

要理解這一點，我們得重新解構Token。

作為大模型處理和生成信息的最小語義單元，在商業模式上，Token是服務計費的核心錨點。而在成本結構中，單個Token生產成本中，電力與算力硬件折舊佔比超70%。

正如「傑文斯悖論」所預測的那樣，算力效率的提升反而引爆了對算力總量的指數級需求，徹底打破了原有的能源平衡 。

進入推理階段後，真正決定AI商業可行性的，並非模型越大越好，而是推理電效——每一瓦時電力能產出多少推理結果。

目前在一顆頂尖芯片的推理成本中，電費佔比可能只有6%-8%，但隨着國產推理芯片的快速迭代和模型架構的極致優化，單位Token消耗的硬件成本將持續下降，而日常運營成本的電費反而會隨着推理場景的爆發推高.

再來對比中美主流AI大模型的Token輸出價格，當前美國主流人工智能模型的Token輸出價格，普遍維持在10美元/百萬Token（約合72元人民幣）的高位區間。而中國主流大模型的輸出價格，已經被大幅壓縮至10至20元人民幣/百萬Token的區間 。

這是近七倍的價格優勢。

大家如果用過Claude Code的應該有所體會，通過api接口，我們可以將底層大模型換成智譜、Minimax，kimi等國內模型，使用效果不會有太大的差異，但是token價格卻要比國外模型拍便宜很多。

通過這種近7倍的價格勢能，中國大模型得已在對標國際一線模型性能的同時，以極低的商業化成本迅速佔領了全球開發者市場，我們稱之為「Token出海」。

「Token出海」模式之所以能夠成立，離不開一個大背景：中美電力供應能力出現了分化。

據預測，美國數據中心的電力需求，將從2023年的176太瓦時，激增至2028年的325至580太瓦時 。到2028年，僅人工智能的年耗電量，就將相當於全美所有家庭用電總量的22% 。

面對如此迅猛的需求增長，美國老化的電網基礎設施和漫長的行政審批程序，使其電力供應在結構上陷入了困境。

具體來看，美國最大的電網運營商PJM面臨嚴重積壓，新項目從提交併網申請到商業運營，平均等待時間已超8年。同時，受制於土地私有制及多重監管，新建高壓輸電線路的許可審批通常需要3至5年 。此外，大型變壓器等核心設備也嚴重短缺，主要製造商訂單已排至2028年後 。

這種極度遲緩的併網效率，迫使科技巨頭不得不尋求與私人發電企業直接簽約，甚至選擇物理「脫網」以換取時間。

相比之下，中國電力工業體系的優勢開始凸顯，相對寬鬆且穩定的電力供需環境，成為了AI算力出海的堅實底座。

一方面，近幾年中國部署的清潔能源容量一直領先世界其他地區；另一方面，保持化石能源的產能，以確保當前電網的絕對穩定性和基荷供應。在覈電領域，中國也展現出了龐大的在建規模與絕對的產能壓制。

此外，「東數西算」工程在空間佈局上發揮了極致的成本優勢。

該工程打破了算力必須依附於東部沿海城市的傳統邏輯。通過在西部能源富集區佈局國家級算力樞紐，並依託特高壓電網技術，中國實現了「算力網絡」與「能源網絡」的深度融合。

（網易）

這不僅解決了新能源的消納難題，更為大規模的算力運營提供了堅如磐石的物理支撐，最終必然會傳導至商業層面，形成極具殺傷力的價格優勢。

深入到「東數西算」的西部節點，得益於豐富的風光資源與政策引導，2025年上半年新疆、甘肅、寧夏、青海等地的綠電結算電價，更是低至0.202至0.276元/千瓦時不等 。

這種處於全球底部的極致電價紅利，直接重塑了大模型的商業化成本曲線。可以說，中國電價能夠直接轉化為全球AI定價權，中國算力服務能夠「賣向全球」的首要利器正是極具競爭力的能源價格。

生產Token的過程，實質上就是將國內豐富的電能，通過高端計算集群轉化為可跨境交付的智能服務過程 。

更深一層，這套「電力—算力—Token」的商業閉環，構建起了一種全新的數字能源貿易，中國的數字服務正在向高附加值的「價值出口」進行升級 。

03

訂單接到手軟

在這個電力缺口巨大、電網改造迫切的歷史性窗口期，中國電力裝備企業憑藉完備的產業鏈優勢出擊，實現從產品跟隨者向技術規則制定者的轉身。

以最新披露的2025年業績快報為例.

思源電氣喫到了國內智能算力擴容和海外電力設備因AI需求而短缺的雙重紅利，高壓開關、變壓器等產品在海內外的訂單加速交付。

它去年的營收達到212.05億元（+37.18%），歸母淨利潤更是暴漲54.35%至31.63億元。

金盤科技也印證了這套邏輯，全年拿下6.59億元淨利潤（+14.89%），憑藉其在高效乾式變壓器領域的優勢，AI數據中心領域的銷售收入正在大幅增長，成為拉動利潤的核心引擎。

這便是算力中心直接的賣水人。

其次，為了滿足新建算力中心綠電佔比超過80%的要求，數據中心未來還需要大規模引入分佈式新能源和微電網技術，設備商也不再只提供單一硬件，而需要具備提供液冷、儲能、構網型變流器等在內的一體化方案的能力。

在國內，國電南瑞的源網荷儲協同控制技術和虛擬電廠方案是保障算力中心穩定使用綠電的核心大腦。四方股份同樣採取了二次設備與高端控制相結合的路線。除了傳統的變電站自動化產品外，其在產品結構中極力提升新型高端成套設備的佔比，譬如固態變壓器（SST）。

還有，未來底層的主幹物理電網（特高壓）得繼續高強度擴容，以解決能源的跨區域調配問題。

中國西電與特變電工作為特高壓換流變壓器、GIS等一次設備的主力，其業務基本盤將得到全社會用電量中樞上移以及新能源消納需求的剛性支撐。

其中，特高壓換流變壓器代表了電壓等級與製造工藝的極限，技術壁壘很高。根據頭豹，國內市場，特變電工、中國西電與保變電氣構成了寡頭壟斷格局，三家企業合計佔據了約85%的市場份額。

但相比業務結構更多元化的特變電工，中國西電的業務高度聚焦在一次設備（高壓開關、變壓器）上，是國內唯一能夠提供交直流全系列特高壓輸配電設備的企業,掌握了±800kV及以下全套交直流特高壓設備的研製能力.

在特高壓直流換流變壓器領域，公司實現了100%的國產化，且成本較歐美同類產品低20%-30%,構成了招投標市場重的競爭優勢.

2023-2024年的國家電網特高壓設備招標中，公司中標份額穩定在19%到20%之間，換流變壓器市佔率更是高達27%，排在行業第一。

去年的最後兩個月，公司又先後中標了國家電網與南方電網的特高壓項目,金額合計就超過50億元.

從營收角度，中國西電是典型的訂單驅動型企業。

作為央企，他的業績增長邏輯緊密契合了國家電網投資的脈搏。國家電網在「十五五」期間規劃投資將達到4萬億元，其中特高壓工程投資超過8000億元。

在這一龐大的資金池中，中國西電作為核心供應商，直接受益於特高壓交直流線路的密集開工。

而高毛利的特高壓設備佔比提升，則是公司擴大利潤回報的關鍵。

公司整體毛利率從2020年的16.50%攀升至2025年前三季度的22.14%。

雖然與部分專注於二次設備或特定細分領域的同行相比，公司的淨利率還是比較低，但在重資產、長周期的輸變電行業，且毛利率受制於原材料（鋼材、硅鋼片、銅鋁有色金屬）的剛性成本約束，盈利水平還看得到改善空間。

04

尾聲

總的來說，電網設備板塊的高景氣度有望持續，是未來5-10年的優質賽道。具備核心技術壁壘與充沛產能的設備企業，正迎來跨越周期的增長機遇。

但是，中國西電市盈率超過80倍，電網設備板塊的整體市盈率也處在較高的歷史水平中。

現在行情的推進節奏與政策/訂單預期高度掛鉤，未來如果不及預期，或者面臨原材料成本波動等挑戰，都可能影響這些公司的實際業績表現。

所以，大家要多關注基本面與估值之間的動態平衡，盲目追高需要審慎權衡波動的風險。（全文完）