進入財報季，各個公司逐漸交出了2025年的業績答卷。

2月26日，AI製藥的兩大頭部玩家——薛定諤（Schrödinger）和「英偉達概念股」Recursion罕見地在同一天發布財報。

2026年，無論是投資人還是企業自身，關注點都從AI賦能的想象空間轉向了臨床成功率和「現金流安全墊。

不僅是Recursion，包括薛定諤在內也曾為了節省現金流而裁員。這說明即便是頭部企業，也必須勒緊褲腰帶過日子，AI製藥已進入淘汰賽階段。

更慘淡的是，Recursion最大的支持者之一，科技巨頭英偉達已在2025年第四季度清倉其持有的全部股份。

當燒錢的故事不再動聽，當資本回報的壓力驟增，這兩份財報向我們揭示了AI製藥賽道怎樣的真相？

薛定諤：收入穩健，但依舊裁員

根據薛定諤報告，總收入為2.559億美元，增長23.3%。

薛定諤的收入主要由三部分組成：軟件、藥物研發和其他，相較於傳統biotech收入來源廣泛。

其主要業務——軟件收入，即為給藥企提供計算化學軟件，該部分收入為1.995億美元，增長10.6%。

軟件業務毛利率為74%，不過該部分增速進一步下降（去年同期為13%）。

2025年公司藥物發現收入為5640萬美元，而2024年為2720萬美元，收入到2023年水平（5750萬美元）。

其他收入，包括股權投資的盈虧、投資公允價值變動及利息收入，為6460萬美元。

運營費用為3.095億美元，下降了9.3%，去年同期費用為3.414億美元，絕大多數為藥物研發成本。

全年淨虧損為1.033億美元，而同期為1.871億美元，虧損相較於去年大幅度收窄。

截至2025年12月31日，薛定諤擁有約4.023億美元的現金、現金等價物、受限現金及可流通證券，而2024年12月31日約為3.675億美元。

2025年，薛定諤遭受了藥物研發上的滑鐵盧。

其開發的CDC7抑制劑SGR-2921，是一款針對復發/難治性急性髓性白血病（AML）患者的小分子抑制劑，導致兩名AML患者死亡，公司隨機宣佈暫停了該藥物。

目前，公司臨床階段藥物還有兩款，MALT1抑制劑SGR-1505用於治療復發/難治性B細胞惡性腫瘤患者，Wee1/Myt1抑制劑SGR-4174則用於治療實體瘤患者。

隨後，薛定諤宣佈裁員60人，約佔其員工總數的7%。根據提交的文件顯示，此次重組旨節省現金流並提高效率，預計每年削減3000萬美元的成本。

薛定諤在年報中提出了到2028年的財務目標

1、軟件業務實現每年10%至15%的營收增長

2、藥物發現收入目標每年收入為5000萬美元，不過該部分波動非常大

3、在2028年底前實現盈利

Recursion：鉅虧44億，砍管線求生

上市公司Recursion一直備受關注。

它被打上了英偉達的標籤，英偉達向Recursion投了5000萬美元，軟銀也是Recursion的大股東。

然而，上市後Recursion股價一路走低，目前距離最高點已經跌去了90%。

2月18日，英偉達提交的13F文件顯示，已在2025年第四季度清倉其持有的全部Recursion股份。

財報顯示，Recursion年度淨虧損高達6.45億美元（約合人民幣44.23億元），相較去年大幅增長（去年為4.637億美元）。

其中研發支出就為4.753億美元，包含平台開發、數據庫購買等，行政費用為1.77億美元。

如今，Recursion最大的收入來自合作，2025年由合作協議收入組成的總收入為7470萬美元，主要源自與賽諾菲和羅氏的合作。

尤其是和賽諾菲高達15個靶點的合作，累計高達50億美元。

迄今為止，Recursion已從此次合作中獲得1.34億美元的前期和基於進展的里程碑。

但這些合作收入，仍然填不滿Recursion的鉅額虧損。

2025年，對於Recursion而言也是動盪且艱難的一年。

首先，公司砍掉一半臨床管線，五款藥物宣佈暫停或取消優先開發。

包括REC-2282（2型神經纖維瘤病）、REC-994（腦海綿狀血管畸形）、REC-3565（MALT1 抑制劑，B 細胞惡性腫瘤）、REC-3964（艱難梭菌感染）、REC-4209（特發性肺纖維化）。

目前，公司臨床階段藥物還有兩款，MALT1抑制劑SGR-1505用於治療復發/難治性B細胞惡性腫瘤患者，Wee1/Myt1抑制劑SGR-4174則用於治療實體瘤患者。

為應對資金壓力，Recursion宣佈裁員約20%，控制現金流。

緊接着，創始人兼首席執行官Chris Gibson，他執掌公司長達12之久，突然宣佈卸任CEO職務，擔任董事會主席。

接替CEO職務的是Najat Khan博士，一位年僅30歲左右的女性，此前曾擔任楊森製藥的AI負責人。

好在公司現金流充沛。

截至2025年12月31日，Recursion的賬上有7.54億美元現金，根據當前運營計劃且無額外孖展，公司預計現金流將延續至2028年初。

同一天，兩份財報，兩個方向。

薛定諤的目標是2028年盈利，試圖在工具提供和藥物研發之間找到黃金分割點；Recursion則通過斷臂求生，試圖換取衝向終點的時間。

2026年的AI製藥賽場，裁判已經開始舉起盈利和現金的紅牌。

—The End—

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