申銀萬國認為，聯儲局換帥引發市場誤讀為「鷹派」衝擊，但沃什實為「先縮表後降息」鋪路。迫於政治與財政壓力，降息或將先行。這提示投資者關注流動性預期修正後的機會：美股風格或轉向小盤股，貴金屬波動後仍具長期價值，而地緣政治則可能推升油價與通脹風險。

市場再一次對聯儲局的動作做出了膝跳反射式的誤讀。2026年1月30日，特朗普正式提名凱文・沃什為下任聯儲局主席。華爾街的第一反應是恐慌：美元飆升，美股下挫，貴金屬遭遇拋售。原因很簡單，市場給沃什貼上了「鷹派」的標籤。

2月4日，申銀萬國在研報中分析稱，市場正在犯下過快定價的錯誤。沃什並非傳統的鷹派，他的核心政策主張是「縮表+降息」的混合體——通過縮減資產負債表來抑制長期通脹預期，從而為大幅降息打開空間。對於投資者而言，這意味着短期內的流動性恐慌可能是錯殺。在2026年中期選舉的政治壓力和美國財政利息支出的沉重負擔下，降息大概率會先於縮表落地。投資者不應被短期波動嚇退，而應關注美股風格切換（大盤向小盤）、貴金屬波動率迴歸後的入場機會，以及原油價格由於地緣政治可能帶來的二次通脹風險。

誤讀「鷹派」：沃什的真實意圖是為降息鋪路

研報指出，市場看到沃什提名後的第一反應是緊縮恐慌，但這忽略了他政策主張的完整性。沃什雖然強調聯儲局必須縮減其臃腫的7萬億美元資產負債表，但這並不是為了扼殺經濟。

相反，沃什認為當前的高利率沒有考慮到AI帶來的生產力提升。他的邏輯閉環是：只有通過縮表消除了「聯儲局看跌期權」和長期通脹預期，聯儲局纔有底氣進行大幅降息。他甚至主張聯儲局需要進行制度改革，擺脫2%通脹目標的教條束縛。因此，投資者面對的是一個試圖通過供給側邏輯（生產力變革）來重塑貨幣政策的主席，而非單純的利率殺手。

現實很骨感：政治與財政壓力迫使「先降息，後縮表」

申銀萬國認為，儘管沃什想縮表，但現實數據表明，聯儲局短期內根本硬氣不起來。

• 流動性枯竭風險：美國貨幣市場的流動性已至臨界點。準備金餘額大幅下降，隔夜逆回購（ONRRP）使用量基本歸零。此時如果貿然激進縮表，只會引發回購市場的劇烈動盪。

• 財政赤字的「緊箍咒」：2024年數據顯示，利息支出已佔美國聯邦財政支出的18%。如果長端利率失控，美國財政部將面臨災難性的償債壓力。美債利率期限溢價易上難下，聯儲局若拋售美債，將是搬起石頭砸財政部的腳。

• 中期選舉的政治鐵律：2026年是中期選舉年，特朗普的支持率處於低位。歷史上，執政黨在中期選舉丟失席位是大概率事件。為了選票，特朗普政府迫切需要寬鬆的貨幣環境來支撐經濟和就業。

因此，研報判斷：在中期選舉前，聯儲局最現實的選擇只能是降息，而縮表將是一個漫長的長期過程。

美股策略：高估值下的震盪與風格切換

美股當前面臨的核心問題是「貴」。標普500的動態PE高達22倍，處於歷史86%的分位數。雖然2025-2026年的盈利增速預期超過15%，但高估值需要業績的強力驗證。

沃什的提名短期內加大了市場波動，但也帶來了風格切換的機會。如果沃什推動「小政府+銀行寬鬆」模式，過去幾年嚴重跑輸大盤的小盤股（如羅素2000）將迎來估值修復。羅素2000相對標普500的估值處於歷史低位（21.2%分位數），隨着流動性邏輯的修正，中小盤、製造業及金融股可能比擁擠的大盤成長股更具吸引力。

貴金屬與大宗：長期邏輯未變，等待波動率迴歸

受「美伊和談」信號及沃什提名的雙重打擊，黃金白銀近期大幅下挫。但這更多是投機盤的踩踏，而非長期邏輯的崩塌。全球「去美元化」趨勢和避險需求依然是貴金屬長牛的基石。

交易層面看，目前滬金和滬銀的引伸波幅仍處於歷史極端高位。研報建議投資者保持耐心，等待波動率回落、認沽/認購持倉比率觸底反彈後，纔是右側佈局的最佳時機。

對於原油，若以金價為錨，油價目前處於極度低估區域。雖然特朗普傾向於打壓油價以控制通脹，但地緣政治仍是黑天鵝。如果2026年下半年油價突破80美元/桶，美國將面臨「再通脹」風險，屆時宏觀資產配置邏輯將再次發生劇變。