來源：金十數據

今年迄今為止，美股的波動性遠低於幾乎所有其他資產，貴金屬、貨幣和大宗商品市場的震盪幅度明顯更大。

2026年的第一個月，儘管關於AI泡沫的擔憂不絕於耳，但真正的起伏卻發生在別處。黃金飆升至創紀錄水平，隨後在上周五創下自1980年代以來的最大跌幅。由於市場猜測日本將干預匯市以提振日元，加上美國總統特朗普關於收購格陵蘭島的言論令交易員感到不安，美元陷入了自4月關稅引發的市場崩盤以來最嚴重的跌勢。石油價格躍升至去年8月以來的最高點。與此同時，芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）仍低於過去一年的平均水平。

Cboe Global Markets衍生品市場情報主管Mandy Xu表示：「目前地緣政治風險正在推動波動性上升，這可以從黃金、石油和外匯相對於其他資產類別的波動性大幅增加中看出。股市的波動主要體現在個股層面，目前VIX指數中幾乎沒有計入宏觀風險。」

在美國總統特朗普顛覆國際秩序以及攻擊聯儲局獨立性導致美元下挫的支撐下，今年黃金的漲勢堪稱壯觀。即便在上周五暴跌9%之後，它仍創下了自1999年以來的最大月度漲幅，在絕對價格、ETF看漲期權交易量以及相對於股票的波動性方面均創下歷史新高。

衍生品策略師在一份報告中寫道，美國銀行的專有泡沫風險指標已達到極端讀數，並補充說，此類水平在過去通常與重大市場波動有關。

雖然股指波動性仍然受到壓制，但個股層面卻是另一番景象。微軟在報告創紀錄的支出和雲銷售增長放緩後暴跌10%。這是因為不同公司的股價走勢分化，降低了相關性，從而抑制了整體波動率指標。

Xu表示：「股票投資者仍專注於財報和AI交易的持久性，股票走勢的分化程度處於高位，而隱含相關性仍接近歷史低點。」

相比之下，黃金的反彈呈現出所謂的「波動率與現貨價格齊升」的態勢，類似於AI和股市其他泡沫領域所見的情況。擔心錯過下一波上漲的交易員已將大量資金投入追蹤這種貴金屬的交易所交易基金（ETF）。僅SPDR黃金信託（GLD）在過去八個月裏就吸納了超過200億美元的資金。

事實上，由於上漲規模之大以及回調的可能性，這種貴金屬已不再像避險資產那樣交易。

根據Bloomberg Intelligence的數據，上周GLD的引伸波幅相對於標準普爾500指數達到了歷史最高水平。看漲押注的需求在其看漲/看跌偏度中顯而易見，歸一化後該指標飆升至過去一年的高點。

在特朗普提名凱文·沃什擔任聯儲局主席後，隨着價格下滑，金屬市場的波動性依然居高不下。

Susquehanna International Group衍生品市場情報聯席主管Chris Murphy表示：「這似乎是一個不太可能讓市場過熱的決定，這顯然是貴金屬遭到拋售的原因。如果你問我什麼更可怕，是黃金每天直線上漲，還是在大漲後進行盤整，從真正的風險角度來看，我認為黃金每天直線上漲更可怕。」

一些基金一直通過二元期權和混合產品來利用黃金與股票的關係。美國銀行負責歐洲、中東和非洲地區奇異期權及流量的主管、全球混合交易聯席主管Neeraj Chaudhary表示，鑑於黃金的避險屬性，黃金與股票的相關性過去通常在零附近徘徊，但隨着資金流入這兩種資產，該相關性現已走高。

Chaudhary說，黃金與美元兌日元匯率同步走高已成為最受歡迎的交易之一。他補充道，機構投資者一直活躍於押注黃金上漲/日本利率上升以及黃金上漲/美國利率上升的交易。

交易員們正在押注貨幣出現更大幅度的波動。在紐約聯儲對美元兌日元匯率進行檢查的消息傳出，以及特朗普表示他不認為美元貶值過多的言論發表後，美元兌日元在幾天內下跌超過4%，其引伸波幅隨之飆升。

雖然沃什的任命似乎刺破了建立在美元貶值預期之上的金銀泡沫，但債券市場的反應更為平靜。投資者樂於通過iShares 20年期以上美國國債ETF的股票期權，沽空長期國債的波動率。

Murphy表示，就長期利率軌跡而言，沃什的任命「消除了雙向的一些潛在尾部風險」。「那些持有不同方向性押注的人現在正在平倉。」

同樣，Bloomberg Intelligence首席全球衍生品策略師Tanvir Sandhu在給客戶的報告中寫道，有擔保隔夜孖展利率（SOFR）的期權表明美國降息的可能路徑正在收窄。「儘管引伸波幅處於多年低點，但更低的實際波動率水平仍在誘導賣盤。」

儘管如此，芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）仍保持相對穩定。雖然較大的看跌期權偏度與零星的看漲期權買入表明一些投資者可能正在進行對沖，但標普500指數期權的期限結構仍然是向上傾斜的，表明幾乎沒有從其他市場蔓延過來的即時擔憂。

在談到貴金屬崩盤對股市的影響時，Murphy說：「我並不覺得這種影響蔓延了太多。美國大盤股一直處於‘一場巨大的拉鋸戰’中，將標普500指數拉向不同方向，而後者本身其實並沒有怎麼變動。」