金吾財訊 | 國投證券國際發研報指，1月14日，市場監管總局公告，根據前期覈查，依據《中華人民共和國反壟斷法》，對攜程集團(09961/TCOM)涉嫌濫用市場支配地位實施壟斷行為立案調查。攜程當日公告回應將積極配合調查，公司業務運行正常。當日公司ADR下跌17%，次日港股股價下跌19%。潛在原因或為「調價助手」：根據自 2025年6月以來的媒體報道及地方監管動態，該機構推測潛在涉及反壟斷的業務舉措或為「調價助手」，該功能根據周邊商家價格、市場需求、轉化率等數據，自動調整價格。從監管動態看，2025年6月，新華網報道多家酒店商家反映在攜程平台強制開通「調價助手」功能，平台通過技術及算法，動態調整商家酒店價格及活動折扣。2025年8月，貴州省市場監管總局約談攜程、同程、抖音、美團、飛豬5家涉旅平台，督促平台公司全面自查，禁止價格欺詐等。2025年9月，鄭州市市場監管局約談攜程並下發《責令改正通知書》，要求限期完成調價工具優化等整改任務，充分尊重商戶自主經營權。根據攜程酒店商家學習平台資料，2025年11月上線的AI生意助手，系統僅在商家設定的價格範圍內，商戶可選擇接受或手動調整。該機構推測公司已對調價助手業務模式進行整改。影響評估：1)財務影響：該機構估算2025年攜程境內收入約為402億元(佔集團收入65%)，1%-10%處罰力度對應的罰金為4億元-40億元，中位數為20億元。罰金計入2026年報表，中位數罰金預計佔2026年經調整淨利潤的10%。2)競爭格局影響：該機構認為其他OTA平台或有階段性業務拓展機會，攜程在OTA的GMV份額領先地位仍將維持，佣金率或有小幅下調。3)估值影響：考慮業務調整對收入端或有影響、海外仍在投入周期、宏觀消費預期疲弱等因素，該機構認為市場對公司的中長期估值錨或有下調。潛在罰金會計層面不影響2026年經調整淨利潤，該機構給予16倍2026年市盈率估值(vs.此前為20倍)，下調目標價至551港元(9961)/71美元(TCOM)，維持買入評級。該機構認為長線投資者可逢低佈局，等待調查結果公布的反轉機會。